张佳宁

（上海交通大学 上海高级金融学院，上海 200030）

0 引言

近年我国商品期货市场发展迅速。商品期货市场建立之初是为了给有套期保值需求的投资者提供交易以某种大宗商品作为标的资产的期货的机会。随着期货市场的发展，越来越多以投机为目的的投资者参与交易。已有研究侧重于探讨商品期货市场中投机者的作用，包括研究投机者的内幕信息交易对市场带来的影响及投机者作为市场流动性提供者的重要作用。本文从投资者的交易信息对未来商品期货收益预测能力的角度研究投资者在我国商品期货市场中的作用，特别是投机类投资者和套期保值类投资者的预测能力区别。

1 假设提出

本文利用实证研究方法检验我国商品期货市场中投资者交易信息对未来商品期货收益的预测能力，特别是投机和套保投资者交易信息预测能力的区别。该实证研究基于以交易者信息为基础的市场结构理论模型。Glosten和Milgrom（1985）建立了一个连续交易模型，包括有信息交易者及一部分无信息交易者和一个风险中性的做市商。在连续交易过程中，完全竞争的做市商根据有信息交易者在市场中的比重不断调整价格使得信息反映在资产未来价格中。在商品期货市场中，由于拥有信息投资者参与实体商品交易具有不方便性，他们往往参与商品期货的交易，这导致商品期货投资者总体上有信息，据此本文提出假设：

假设1：商品期货投资者的交易信息可以预测未来商品期货收益。……