张 娅

（山西财经大学公共管理学院，山西 太原 030000）

1 国外研究综述

1.1 养老保险基金投资资本市场的研究

Peter A.Diamond（1999）认为，养老保险基金可在资本市场进行多元化投资，从而提高资产配置效率，引导金融产品创新和市场结构现代化。

Robert Pozen（2006）认为，养老保险基金投资于资本市场，不仅能在很大程度上减轻政府财政兜底基金收益率的问题，也为市场源源不断地输送了新增资金，极大促进了资本市场和金融市场的蓬勃发展。他还指出，中国应该尽快推进养老保险基金投资资本市场，在保证积极安全的前提下，实现基金的稳健增值。

1.2 养老保险基金投资模式研究

Harry M.Markowitz（1952）通过其均值—方差模型，证明了投资的分散化可以消除非系统性风险，揭示了股票投资收益和风险成正比例关系，并且通过组合投资可以将风险降低，这也为养老金投资提供了理论依据，他认为尤其是养老保险这种资金，更应该实行多元化的投资。

Orszag 和Stiglitz（1999）认为应该由专业的机构对养老保险基金实施投资运作，这样才能带来较高的投资收益率。

Clive Bailey，John Turner（2001）认为，不同的国家和地区需要结合自身的实际情况来制定出适合本国的社会保险基金投资运行模式，不能照搬其他国家和地区的社保基金投资管理模式，对症下药才能使基金得以有效运营。

1.3 养老保险基金投资监管研究

Goldman（2000）认为，社会养老保险基金的投资涉及面广，因此，为了对其进行有效监管，可以采取审慎监管和数量监管相结合的方式。监管机构应该对基金的投资运营进行严格的监管，确保资金的安全运营和保值增值。

Hinz（2005）对于社保类基金监管的研究代表了该领域的前沿，他以金融监管理论和养老金监管理论为基础，通过对各国监管模式经验及教训的分析中归纳出了养老基金监管的主要模式，并列出了各个监管模式的约束条件及其运行机制。

2 国内研究综述

2.1 养老金投资运营研究

成学真，雷霄雯（2007）认为我国的养老保险基金从基金政策制定到具体的投资运营都由同一职能部门负责，其实是各基金管理中心“身兼数职”。这种现象往往伴随着责任不清晰、基金管理运营不规范等问题，容易滋生资金被挪用、挤占、浪费等腐败现象。

何明（2013）认为国家对于养老金投资运营的范围限制过严，应该适当放宽，在政策上给予基金的市场化运营相应的保障，以此来降低投资风险，切实提高投资效益；在投资运营过程中安全性原则是需要遵循的首要原则。此外，他还提出在金融领域进行投资运作时应该对养老保险基金的投资比例进行科学的配置，从而有效地防范金融风险。

王增文（2018）认为需利用社保基金的长期性特点，以此提高风险回报，片面强调资金安全和较高长期投资回报中的某一方面而忽视另一方面，对基金的投资运营都是不利的。

2.2 养老金投资模式研究

贾杰（2011）指出我国的社会养老保险基金投资运营机制可以提供差异性的保障水平，这将对个人的养老保险储蓄起到一定程度的激励作用，所以在进行基金投资时可以尽可能的拓宽渠道来分散风险，从而实现保值增值的目的。

郑秉文（2012）认为我国基本养老保险基金实行多元化和市场化的投资将是大趋势，要使养老金保值增值必然要进行投资体制的改革。

胡晓荣（2013）指出国际上养老金投资趋于证券化，中国养老金投资入市已经是大势所趋，应该坚持多元化的投资，实施集中、专业的管理来达到保值增值要求。

2.3 养老金投资监管研究

姬淑亚（2006）提出，为了确保养老保险基金的安全稳健运营，应该设立一个专门的监督机构，比如社会保障监督委员会，以便更好地对养老金进行监管。同时还应该建立一种以监督机构为核心，多机构相互制衡的多层级的管理模式。

梁丽（2012）认为我国应该设立专门的机构对社会养老保险基金的投资运营进行监管。

吴楠（2017）提出目前基本养老保险基金投资监管实行的是政府多部门联合监管，但监管的界限、职责、范围等内容并不明晰，再加上监管机构的执行力和人员配备不足以及社会监督缺乏等问题，极易出现监管缺位、错位等现象。

3 文献综述评述

从相关文献中可以发现，国外对于养老保险基金投资运营的研究较早且较为全面，其理论大多基于实证分析得出，更具有说服力。而相对于国外，我国对养老保险基金的研究起步较晚，关于养老基金投资运营和监管方面的研究还尚未成熟，没有形成完整的体系，缺乏系统性分析，且研究多为定性研究，缺乏定量研究。虽然我国学者在关于养老保险基金的投资运营中给出了很多可行性建议，对养老金投资看法也较为一致，但却没有针对性地提出我国养老保险基金该如何进行投资，什么样的投资组合和投资方式适合我国。综上，我国应把握好“新时代”给国家带来的发展机遇，立足我国国情，借鉴国外对养老保险基金投资运营管理的经验，构建符合自身特点的养老保险基金投资运营模式，完善我国的养老保险基金投资运营机制。