陈璐露

（浙江金融职业学院 创新创业学院，浙江 杭州 310018）

1 引言

随着知识经济的到来，科学技术飞速发展，世界各国企业间的竞争关键就是创新能力的比拼。可以说，智力资本将由经济增长的外生变量转变为内生变量，并逐步在总资本投入要素中占据越来越大的比例。企业的竞争将主要体现为智力资本实力的竞争。对于创新型企业而言，只有不断开发出符合市场需求的新技术、新产品，并提供相关服务，才能在竞争中始终居于主动地位。

技术创新型企业有高成长、高投入、高风险、高收益等特点。在激烈的市场竞争中，其劣势也十分明显，比如技术人才短缺、资金不足、设备不足、利用外部信息的能力较低等。营运资金管理便成为技术创新型企业发展过程中，特别是初创期所面临的一个棘手问题。本文对我国技术创新型企业的营运资金管理进行了分析归纳，在大量的国内外有关企业营运资金管理资料的基础上，努力寻求一套完整的从短期筹资到现金管理的营运资金管理模式。在分析我国技术创新型企业营运资金管理的现状和存在问题的基础上，提出相应的改善措施，以期为相关工作的顺利进行提供参考。

2 企业营运资金管理的理论基础

2.1 营运资金的内涵

要理解营运资金的概念，首先需要明确2个概念，即流动资产和流动负债。流动资产，是指可以在一年以内或者超过一年的一个营业周期内实现变现或运用的资产。流动资产具有占用时间短、周转快、易变现等特点。流动资产在资产负债表上主要包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款和存货这些项目。流动负债，是指需要在一年或者超过一年的一个营业周期内偿还的债务。流动负债又称为短期融资，具有成本低、偿还期短的特点。流动负债主要包括短期借款、应付票据、应付账款、应付工资、应付税金和未交利润等项目。而营运资金就是流动资产减去流动负债后的余额。

2.2 营运资金管理的意义

企业要维持正常的运转，就必须拥有适量的营运资金，营运资金管理的质量直接影响着企业未来经营循环的成败。营运资金的管理是否有效，直接关系到企业资产的变现能力和获利能力。总的看来，营运资金管理的重要意义在于2个方面：①由于现金流入量与现金流出量的非同步性和不确定性，使企业的现金流入与现金流出难以在时间上相互匹配，从而导致企业未来经营活动的不确定性，加大我们准确预测现金流量的难度。加强营运资金的管理，储备适当的营运资金，可以使企业资金的日常收付形成良性循环。②加强营运资金的管理可以保持和增强企业的短期偿债能力，衡量企业经营风险。一般情况下，企业持有的流动资产越多，短期偿债能力越强，违约风险越小，举债融资的能力也越强。只有正确处理流动资产与流动负债的关系，适度把握流动资产的经济规模，加速资金周转，才能使企业的资金运用达到最佳状态，从而获得最佳经济效益。

2.3 营运资金管理的内容及评价指标

营运资金管理的内容可以从不同的角度来归纳。从管理对象上看，营运资金管理的内容包括对流动资产的管理、流动负债的管理和协同管理。从管理工作环节看，营运资金管理的内容包括营运资金的预测、营运资金决策、营运资金计划、营运资金控制、营运资金考核与分析等部分。营运资金管理更像一个各项目管理的大拼盘，很难形成一个具有精确的、系统性的科学体系。本文主要着眼于管理工作的环节，认为营运资金管理内容包括营运资金的筹集、营运资金的使用、营运资金的运行效率。

对于营运资金管理要达到怎样一个水平，以什么样的指标衡量一个企业营运资金管理是否合理这个问题，不同学者有不同的意见，有代表性的如下：①以Hyun Han Shin和Luc Soenen为代表的学者认为，企业股东价值在不断提升，那么，其营运资金管理便是有效的；②以Steyn Halmnan和Smit（2002）为代表的学者认为，如果一个企业的增长方式是温和的，重视现金流和非现金流管理，那么，这个企业的营运资金管理必然是合适的；③王秀福（2007）等人则认为，营运资金管理的目标就是合理促进企业的发展，因此，要衡量一个企业营运资金管理水平如何，必须全方位评价企业的发展状况，主要是通过企业现金流的流量、结构和余额或缺失的有效管理，以实现风险与收益合理均衡。

综合上述学者较为有代表性的观点，本文评价企业营运资金管理优劣的视角如下：①企业的营运资金是否能满足企业日常营业活动要求而垫支的资金，即企业营运资金是否充足。充足与否的评价指标是，流动负债×2－流动资产，看看营运资金是否达到这个数值。因为这是一个比较安全的营运资金需求量，最低要求是将流动负债——目前流动资产这个营运资金缺口能够补上，否则企业可能因为无法应付到期短期债务的影响，致使现金流断裂，影响生产和销售，最后使得企业倒闭。②在一定时期资金周转速度如何。速度良好与否主要通过纵向和横向2个方面来衡量。纵向比较，主要与企业自身前期发展比较，看看各指标有何变化趋势。但是，由于每一时期企业发展受到外部环境的制约，只是纵向比较缺乏科学性，我们同时还需要与同行业水平进行比较分析。如果企业在纵向和横向2个方面都呈现向上趋势，则判断企业的营运资金管理水平是较好的。③管理者对营运资金管理的观念如何，主要通过营运资金是否被合理使用及其资金利用效果来加以判定。此外，我们也可以参考企业财务报表的信息披露观察管理者的意识如何。

如果以上3个方面都呈现较为积极的一面，其营运资金的流动性与收益性平衡，则本文认为该企业的营运资金管理是可行的，否则，其营运资金管理还有待加强。

3 技术类创新型企业营运资金管理问题特点分析

3.1 创新型企业概念界定

目前，我国学者对创新型企业也进行了各自的阐述。简单来说，在我国，创新型企业，是指拥有自主知识产权的核心技术、知名品牌，具有良好的创新管理和文化，整体技术水平在同行业居于先进地位，在市场竞争中具有优势和持续发展能力的企业。创新的内容很广泛，包括技术创新、品牌创新、体制机制创新、经营管理创新、理念和文化创新等，但技术创新是企业创新的核心，本文研究的就是在技术方面有研发成果的新型企业。

3.2 技术创新型企业的重要特征

与传统企业相比，技术创新企业的成长背景和生存环境已经大不相同。它促使技术创新企业形成许多显著的特征，可以用“高、快、灵”来概括。

“高”，指产品技术含量高、附加值高、投资高、风险高、员工素质高（智力密集型和知识密集型）；“快”，指技术发展快、产品更新换代快、市场发展快、企业变化速度快；“灵”，指企业对科学技术的发展反应灵敏，对市场外界条件变化反应灵敏，在组织结构的设置、管理制度的制订、技术手段和方法的选择、生产工艺的安排各方面，都比较灵活。

结合国内外各种界定标准，可以得出技术类创新型企业的3个基本共同点：①技术创新型企业是人才和技术密集型企业，企业中从事研究与开发的科研人员（包括科学家、工程师、技师）的比例很高；②技术创新型企业具有高份额的研究与开发投入，这种投入对企业的成功是至关重要的；③技术创新型企业充分利用科学技术的最新发展，这体现在产品、服务和生产工艺方面。

3.3 技术类创新型企业营运资金管理特点

世界上任何事物的发展都存在着生命周期，企业也不例外，它也有一个不断诞生、成长、壮大、衰退甚至死亡的过程。虽然不同企业的寿命不同，但各个企业在生命周期的不同阶段所表现出来的特征却有某些共性。处于不同成长阶段以及采取不同成长方式的技术创新型企业对资金的需求和运用大相径庭，因此，在探讨技术创新型企业营运资金管理问题之前，有必要对其成长阶段和成长方式进行深入的阐述。

3.3.1 初创期营运资金管理问题

这个阶段是技术创新型企业的创业前期，属于酝酿和发明阶段，主要活动是确定科研项目在技术和商业上的可能性；确定技术规范内容，寻找企业家，为创建企业做前期研究和准备等。与一般企业不同，技术创新型企业产品的开发时间长且开发成本极高。

在资金来源上，初创期的费用往往由研发者自己承担，来源渠道可能有亲戚朋友的借款、小额抵押借款或相关科学研究基金等。但是，这些资金渠道来源都是有限的，很可能就使得企业止步于此。在资金管理上，初创企业往往还未形成营运资金管理的观念或是没有精力进行科学、系统的管理，企业的领导者对资金管理缺乏正确的认识，导致财务管理混乱、资金控制不力、会计信息失真等。大多企业没有建立内部审计部门，缺乏现代企业资金管理观念，使营运资金管理失去了它在企业管理中应有的地位和作用。

3.3.2 发展期营运资金管理问题

发展期是科技创业者将其在种子期研究出的具有商业价值的项目成果，通过产业创业向产业化转变的阶段。在创业阶段，企业资金除了花费在厂房、设备购置、招募员工生产等等上以外，更多是投入到产品的推广上。在此期间，企业支出较大而收入有限，仍处于亏损期。这一时期资金需要量大、风险程度仍然比较高。

在资金来源上，这一阶段主要依靠风险投资公司的投资，但作为刚刚起步的技术创新型企业，往往很难吸收到足够的营运资金。此外，债权人通常有规避高风险的倾向，所以，在此阶段难以依靠借贷解决资金问题，转而向银行贷款也困难重重，它需要投资人的财产担保或政府担保。技术创新型企业“筹资难、贷款难”的困境尤其体现在该阶段。

流动资金的紧缺状况已经超出了理性的极限，诸多不合理因素严重干扰了各企业个体和全社会总体的营运资金运转，营运资金不足直接影响企业交易活动的正常进行。另外，企业要扩充规模或者转产经营，也会因得不到必要的资金而一筹莫展。营运资金管理不够成熟主要表现为以下2点：①财务流程和财务制度不完全适用于企业自身的情况，例如，财务管理机构不健全，财务人员短缺，管理流程欠规范，没有制订合理可行的预算，没有采取有效措施对营运资金进行控制。②应收账款控制不严，资金回收困难。在市场竞争日益激烈的现实环境中，只现销的方式已不能适应竞争的需要，赊销可以为公司提供一定的竞争基础。特别是技术创新型企业，其产品不能马上被消费者接受，很大比例的产品都采取的是赊销模式，所以，导致发展期技术创新型企业应收账款数额不断增长。

3.3.3 成熟期营运资金管理问题

此时高科技企业产品技术成熟，市场稳定，产品利润最可观且平稳增加。这一阶段企业资金需求趋于缓和，企业现金流较为充裕。在资金融通方面，企业产品本身的销售已能产生相当的现金流入，企业有足够的资信能力去吸引银行借款或发行债券，以降低企业加权平均资本成本。一部分成功的企业可以上市，并通过股票市场上的资本运作扩大规模，最终成为成熟的上市公司。这一时期资金来源已不是问题，最大的难题体现在营运资金的运营效率上。

企业营运资金低效运营的情况十分普遍，主要表现为：①流动资产质量差，不良资产比例较大。尤其是应收账款数量普遍增高，且相互拖欠情况比较严重，平均拖欠时间增长，应收账款中有很大一部分成为坏账的可能性比较大。②应付账款融资方式在各企业中没有达到充分而有效的利用，降低了营运资金的运营效率。③营运资金周转缓慢，迫使企业大量借人流动资金，利息的压力又加剧了企业的亏损状况，使企业营运资金周转呈现出恶性循环的局面。

3.3.4 衰退期营运资金管理问题

当有迹象表明企业已有产品的技术过时，或者在成熟阶段后期原有产品销售量开始下降、价格已降到最低水平，或者在财务上表现为企业盈利减少、现金流量也较少等情况时，企业就必须高度警惕，要积极开发新的高新技术产品，实现二次创业和再生。经过前几个阶段的累积，一般营运资金来源不成问题，营运资金管理观念和经验也有一定积累。在这一阶段，营运资金管理的最大难题就是为二次创业或者是新技术的开发项目做好营运资金使用计划，科学预算，全面提高企业现拥有的营运资金利用率。

3.3.5 技术创新型企业营运资金管理的特点总结

综上所述，技术创新型企业因其高投入、高风险的特殊性，在整个营运资金管理方面呈现出以下特点。

3.3.5.1 营运资金筹集难度比一般企业更大

筹资难、贷款难，资金紧张几乎成了所有技术创新型企业在发展过程中面临的共同问题，而融资不畅已成为制约其发展的一大障碍。技术创新型企业筹资难度大的原因主要有以下3点：①商业银行往往关注该类企业的高风险性，以致在信贷上有所控制。由于无形资产的价值评估难度更大，以无形资产抵押进行贷款对于银行而言有着相当大的风险，因此，银行通常不接受。技术创新产业的特点决定其核心生产能力是技术，机器设备、原材料等有形资产所占比例大大低于其他企业。在无形资产不能作为抵押物的情况下，企业可供抵押的资产很少，抵押物的折扣率高，因而造成银行缺乏对高新技术企业放贷的动力，使绝大多数高新技术企业无法及时取得银行的信贷资金。所以，高新技术企业资金的筹集和风险，包括营运资金的筹集和风险，比一般企业更大。②货币政策调整对于资本密集型的技术创新型企业的营运资金筹集有一定的影响。2018年，我国中央银行在宏观调控上采用了调整利率的手段，自2010-12-26起，上调金融机构人民币存贷款基准利率，其中金融机构一年期存贷款基准利率分别上调0.25个百分点，使得我国技术创新型企业提高了使用资金成本，客观上也加大了营运资金的筹集难度与风险。③股票和债券融资渠道补充营运资金同样存在障碍。当银行信贷和自有资金不能完全满足高新技术企业的营运资金需求时，高新技术企业就会谋求其他融资渠道，例如股票和债券融资。但是，我国相关法规对企业发行债券、发行股票的严格限制，使得正处于起步阶段的高新技术企业很难以相应的资产规模和盈利能力通过相关部门的审批。这一渠道只能适用极少部分高新技术企业，并不能为大部分高新技术企业营运资金提供支持。

3.3.5.2 营运资金的不稳定性

技术创新型企业营运资金的不稳定性主要表现在以下几个方面：①股权结构不稳定。准备上市的创新型企业为了优化股权结构或符合上市条件，上市前经常频繁进行股权转让，包括吸收企业核心技术人员入股、引进战略投资者、实施股权激励等等，有的在报告期内股权转让多达十多次，直至上市申报材料前才基本趋于稳定。未能达到上市要求的创新型企业也纷纷吸纳资金、技术，分散股权，降低风险，以应对未知的市场变化。②资金需求量不稳定性。创新型企业处于高速发展阶段，随着业务开展和投资项目的挖掘，资金需求的时间和金额都呈现很大的不确定性。③业绩不稳定导致流动资产难以控制。创新型企业业绩波动性比较大，大多会呈现非线性增长特征，即一旦项目成熟，新模式产业在盈利模式得到认同后，业绩可能获得爆发式的增长。

4 完善技术创新型企业营运资金管理的建议

完善技术创新型企业营运资金管理的对策主要有以下几点。

4.1 与企业生命周期相结合，确定营运资金持有策略

技术创新企业应当根据自身的具体情况和环境条件，确定一个较为适当的营运资金持有量。

4.1.1 初创期营运资金持有策略

处于初创期的企业资金主要用于新技术、新产品开发研究，购买实验设备，支付专利费、研发人员工资和样品样机试制费等，所有渠道提供的资金是为了能够适应种子阶段周期长、无直接回报的特点。因此，该阶段营运资金的持有策略是保证产品开发阶段研究活动的正常运转，并且由于真正的生产销售尚未开始，流动负债较少或没有，企业营运资金应选取较为宽松的持有策略，即净营运资金持有量较高，收益低。

4.1.2 成长期营运资金持有策略

在这个阶段，企业资金除了花费在厂房、设备购置、招募员工等方面，更多的是投入到产品的推广上。这一时期资金需要量大，风险程度仍然较高。根据前述该阶段的筹资策略，企业在这一阶段从坚持稳健经营的银行那里取得贷款同样不可能太轻松，并且由于企业“太年轻”，无法满足发行股票上市融资的要求，企业资金来源更多的是依靠风险资本。所以，此阶段的营运资金持有政策仍应谋求稳健，尽可能降低因营运资金持有量过低带来的风险，从而促进高新技术企业平稳步入快速成长的阶段，即此阶段的营运资金持有策略仍趋于宽松的营运资金持有政策。

4.1.3 成熟期营运资金持有策略

在技术创新型企业的成长期，资金管理的重点已经不再是筹资，而是如何科学地投放资金，提高资金的使用效率。进入到这一阶段的高新技术企业已经初具规模，随着生产经营规模的扩大，企业的资产规模也迅速扩张，企业可供抵押的资产也就随之增加，营运资金来源也多样化，可以来自于自有资金，也可以来自于商业银行贷款、商业票据融资、政府担保贷款、贴息贷款和出口信贷，等等。随着企业逐步发展，笔者认为，资金管理应重点推动企业上市融资，通过上市融资可以筹集到更多的资金，同时，还可以实现风险资本的成功退出。总体来说，这一阶段是要维持适中的营运资金持有政策。

4.1.4 衰退期营运资金持有策略

有了前几个阶段的积累，高新技术企业资金来源更为丰富，但为了保证新的高新技术产品开发阶段研究活动的正常运转，企业应最大可能地谋求稳健，采用趋于宽松的营运资金持有政策，尽可能降低因营运资金持有量过低带来的风险。

4.2 提高企业营运资金的运营效率

4.2.1 加强企业财务预算，提高企业运营效率

财务部门通过制定预算预测风险，并及时采取风险防范措施，协调企业各部门的工作，提高内部协作的效率。

4.2.2 改善传统的资金结构

企业在外延扩大再生产时，应在固定资产投资的同时稳定落实一定量的流动资金，忌一次性全部投入，这样会占用较大资金。而固定资产收回是在企业再生产过程中，以折旧的形式使其价值脱离实物形态，转移到生产成本中，通过销售转化为货币资金，这需要分次逐步实现。在调整基金结构、改善传统资金结构的过程中，要防止不良流动资产。防止不良流动资产主要通过以下2方面来实现：①建立企业信用管理制度，完善信用管理体系，强化应收账款的控制与管理；②加强存货管理，尽可能地压缩过时的库存物资，避免资金呆滞，并以科学的方法确保存货资金的最佳结构。在实际工作过程中，可通过对应收款项和不能按其价值变现的积压、变质和淘汰的存货加以管理，以减少营运资金的流失。此外，要科学安排自有资金与负债、长期负债与流动负债的结构，充分、灵活地利用各种流动负债来满足流动资产的波动性需要。同时，要注重资金成本研究，特别是付现成本的研究，避免暂时的筹资对未来的流动资金周转形成太大的压力。

4.2.3 加速营运资金周转，保持较高获利能力

企业获利的关键在于能否有效运用资金，并顺利实现资金的周转与增值。企业的利润主要是由流动资产与流动负债的不断循环和不断变形而取得的，而且企业利润也会使营运资金增值，二者是相辅相成的关系。

4.3 改变企业经营观念，强化企业内部管理

企业要想保持营运资金的良性循环，必须从根本上改变经营理念，增加效率，提高盈利能力，否则，通过发行新股募集的资金也只能维持短期的营运资金周转，无法经受长期考验。针对我国企业营运资金管理上存在的问题，应该先从企业整体角度采取相关措施，以达到改善营运资金的目的，具体包括以下几点：①企业领导和财务管理人员必须树立和强化营运资金的时间成本和使用效率观念，强化内部管理会计工作，进一步深化财务核算与管理体制改革，抓好企业内部的财务集中核算、资金集中运用与筹措，抓好本单位各项资产负债的配置，妥善处理好各项资产与负债的比例关系。②认真做好营运资金计划，事先掌握各流动项目和资本支出的变动趋势，预先消除影响营运资金状况的消极因素。同时，要加强营运资金管理制度的建设，做到规范、合理和有序的管理，提高管理层次和水平；建立营运资金管理考核机制，加大企业内部审计的监督力度。③提高人员素质。我国企业的管理人员大多缺少系统、专业的管理知识教育，他们主要依靠的是工作经验的积累，这将有碍于管理人员进一步提升管理的先进度和自觉度。鉴于这种情况，有关部门要加强对人员的培训，提高人员素质，以改善营运资金管理工作。