于萍

摘要：实践经验证实，经济政策的变化，是影响企业投资行为的主要因素。基于此，本文首先针对经济政策不确定性与企业投资行为的关系，作出了相应假设。并以实证分析的方式，在选取样本、设计变量、建立模型的基础上，对两者之间的关系进行了深入的研究，最终证实了“经济政策不确定性与企业投资支出负相关”这一假设。

关键词：经济政策 不确定性 投资行为

前言

经济发展水平的提升，使得各类型企业逐渐成长起来。为获得更大的经济效益，在维持生产运作的同时，企业往往会通过投资的方式，获取经营成本。影响企业投资行为的因素较多，经济政策不确定性，即为其中重要的一种。随着国家经济政策的变化，企业投资所能够得到的收益，同样会有所变化。为明确两者之间的关系，采用实证分析的方式对之加以分析较为重要。

一、经济政策不确定性与企业投资行为关系假设

为证实经济政策不确定性与企业投资行为之间的关系，本课题假设两者呈负相关。

经济政策的不确定性，是导致资金筹集风险呈现两极分化现象的主要原因。除此之外，该因素同样会对企业高级管理人员的行为造成影响。与企业员工相比，高级管理人员的工作目标，往往与企业的经营目标高度一致。如投资风险较高，管理者将回避对该项目进行投资。长此以往，企业的整体投资支出，必然有所减少。以中小企业为例，近些年来，为鼓励中小企业的发展，政府已投入了较多的专项资金，为创业者提供了较为优越的经济政策环境。但需注意的是，受信息不对称等因素的影响，创业板融资往往较为困难。加之经济政策不确定性的影响，中小企业在投资高风险项目方面，均存在着动力缺乏的问题。由此所导致的企业投资支出减少的现象表明，经济政策不确定性，可能与企业的投资行为负相关。

二、经济政策不确定性与企业投资行为的实证研究

（一）样本选择

本课题选取了2014年-2017年几年间沪深两市创业板作为研究样本，以615家企业的投资情况作为原始数据，对经济政策不确定性与企业投资行为之间的关系进行了分析。在连续变量取值<5%的情况下，本课题采用Winsorize处理方法，借助STATA软件，对数据进行了统计。经稳健性检验发现，数据处理结果无显著差异。表明，上述样本具有一定的代表性，可作为实证分析的样本，显示经济政策不确定性与企业投资行为之间的关系。

（二）变量设计

（1）被解释变量：本课题的被解释变量，为企业投资行为。主要数据来源于企业的资产负债表、损益表及现金流量表。参考数据共包括企业的固定资产情况以及其他投资情况等。（2）解释变量：本课题的解释变量，主要为经济政策不确定性。经济政策不确定指数，又可称为EPU指数。从宏观的角度分析，将沪深两市股价波动率，以及投资者预期等参数，共同纳入到解释变量的计算过程中，即可发现经济政策不确定性规律。

（三）建立模型

假设A为自变量，B为因变量，M为中介变量。则A、B与M之间的关系，可采用以下公式表示：

基于上述关系，可采用以下步骤建立模型：（1）检验系数c，观察c是否显著。如不显著，则表明B与A之间无相关性。如显著，则表明两者具有相关性。（2）对a与b进行检验，如两者检验结果均为显著，则需重新对c进行检验。进而根据c的检验结果，判断中介效应是否显著（c的显著性与中介效应显著性负相关）。（3）如a与b至少有一个不显著，则需通过Sobel实证检验的方法，对中介效应的显著性进行检验，进而判断中介效应是否显著（Sonel显著性与中介效应显著性正相关）。

（四）统计学描述

通过计算发现：（1）企业固定资产：均值为0.602、标准差为0.516、样本数共1849个。（2）不确定性企业指标：均值为7.36e-10、标准差为7.177、样本数共1216个。（3）稳健性指标：均值为3.5694、标准差为20.1530、样本数共1240个。（4）不确定性宏观指标：均值为140.0365、标准差为30.0306、样本数共1808个。（5）不确定性省际指标：均值为75.8569、标准差为40.0025、样本数共1814个。

（五）分析结果

通过对上述结果的观察发现，经济政策的不确定性，与企业的投资行为负相关。通过对融资溢价理论的分析可知，经济政策不确定性的产生，是致使资金需求方，与资金攻击方的信息不对称状态加剧的主要原因。随着溢价的增长，企业在投资时，所需付出的成本必然有所提高。为降低自身的经济损失，企业往往会减少投资行为。通过对实物期权效应的分析可知，企业的投资具有不可逆的特点。在经济政策不确定性较强的情况下，企业为投资所需付出的機会成本，将同样有所提高。因此，企业往往更加倾向于选择风险较低、收益确定的项目进行投资，进而导致抑制投资的现象出现。

（六）政策建议

企业的投资行为是否活跃，是决定我国金融市场发展态势，以及国家经济发展水平的主要指标。为鼓励企业投资，政府应在全面分析当前经济发展格局，以及未来经济发展趋势的基础上，合理制定经济决策。当经济政策形成并实施后，应尽量减少变更，降低经济政策的不确定性，以提高企业的投资活跃度，提高国家的经济实力。

三、结论

综上所述，经济政策不确定性，与企业的投资行为负相关。为促进国家经济发展，我国政府应认识到经济政策不确定性所带来的影响。在此基础上，适当提高政策的稳定性，加大力度鼓励企业投资，避免经济疲软的现象出现。企业同样应认识到投资的重要性，应在增强自身实力的基础上，积极采取措施预防风险，以提高自身的市场竞争力。