郑志刚

仅仅依靠发行CDR而不积极推动其他基础性上市制度改革，无法真正实现“独角兽”回归A股的目的

中国内地资本市场正处于上市制度改革的前夜。以阿里巴巴、百度、腾讯等为代表的“独角兽”公司（“独角兽”公司一般指估值10亿美元以上且创办时间相对较短的公司）离开作为业务主战场的内地，纷纷去境外上市。谁能吸引这些新经济公司赴本地资本市场上市，谁就能为资本市场未来发展注入新的活力。谁能“捉住”“独角兽”？这个问题已经摆在资本市场研究者、实践者和监管者的面前。

上市制度改革的全球背景

2018年4月，香港联合交易所宣布允许“同股不同权”构架的公司赴港上市。无独有偶，2018年1月，新加坡的股票交易所推出了类似制度。目前，全球主要证券交易所纷纷改革上市制度，以适应资本市场的新变化，吸引新经济公司上市。

以纽约交易所和纳斯达克为代表的美国资本市场凭借其灵活的制度安排、完善的上市规则，受到全球优质公司的青睐。2018年4月3日，一家流媒体音乐平台Spotify以“直接上市”的方式登陆纽约交易所。“直接上市”是纽约交易所推出的全新模式。与传统IPO不同，传统IPO需要投资银行完成相关承销工作，而“直接上市”并不發行新股，只是维持原有股权结构，因而并不需要承销商参与。投资银行从传统IPO业务中收取的佣金直接折半。“直接上市”公司的股票开盘价由当日的买单和卖单确定。正是在上述背景下，各国资本市场纷纷改革上市制度，以吸引“独角兽”来本国资本市场上市。……