刘链

2018年以来，A股市场持续萎靡，行至10月，跌势仍绵绵不休，沪指甚至于10月19日跌破了上一轮熊市的低点，创下2449.20点的多年新低，市场恐慌情绪蔓延，最终导致管理层出手救市。此次管理层高调宣布对市场的支持可以判断“政策底”已至，那么在“政策底”出现后，“市场底”究竟还有多远呢？

回顾2005年股权分置改革、2008年降印花税并降息降准救市、2012年暂停IPO放宽QFII救市、2015年国家队救市的情况，总结以上数次“政策底”传导至“市场底”的时间，发现如下规律：第一，“市场底”滞后“政策底”的时间最短为1个半月，最长为半年，空间为-0.42%-16.53%之间；第二，彼时估值水平与“市场底”出现的时间成反比；第三，“政策底”的政策往往是多部门组合拳；第四，政策一般情况下只改变下跌路径，但不改变下跌趋势（“市场底”总是比“政策底”低）；第五，“政策底”向“市场底”过渡期间领涨行业并无明显特征。

太平洋证券对此前四次“政策底”和“市场底”的关系进行了梳理：2005年，由于对股权分置的担忧，市场在基本面向好的背景下连续下挫。为了救市，财政部于1月23日宣布降低印花税税率至千分之一，且允许保险资金独立入市。政策底为1187点。在股权分置改革推出后，市场上绝大多数公司變为全流通后，2005年6月6日，市场见底于998点，历时近半年。

2008年，由于经济危机的影响，市场持续下挫。为了救市，2008年9月19日起印花税变为单边征收，并自9月起多次降息降准。“政策底”为1895点。最终，2008年10月28日，市场见底于1664点，历时1个多月。

2012年，中国经济增速跌破8%，市场对长期增长预期下调，市场持续熊市。……