荀玉根

回顾2005年以来，从时间上看，政策底、市场底、业绩底依次出现的特征非常明显。比如2005年4月29日证监会启动股权分置改革，随后市场底出现，6月6日上证综指触底998点，结束了自2001年6月以来的震荡下跌，开启了新一轮牛市，业绩底则在2006Q1出现。再如最近的2016年1月前后宏观政策开始释放稳增长信号，2016年1月新增信贷达2.5万亿元，随后市场底出现，1月27日上证综指触底2638点，开启了两年的结构性行情，业绩底则在2016Q2出现。

目前市场处于第五轮周期底部，2016年1月底，上证综指2638点以来市场构筑W型底，这个底本身比较复杂，政策底已出现，短期反弹后，市场未来还会回撤筑底，真正市场底的大拐点仍需等待。2018年7月开始政策拐点信号不断明确，10月19日，国务院副总理刘鹤、央行行长易纲、证监会主席刘士余、银保监会主席郭树清同一天就当前经济金融热点问题接受媒体采访。真正市场底的大拐点出现需多管齐下：一是确认盈利回落的幅度有多深。本轮盈利筑底特征也类似2002-2005年期间，即W型筑底。这轮盈利改善左侧底回升始于2016年二季度，一直到2017年底，即补库存周期1.5年，2018年开始进入二次探底回落阶段，即去库存周期，预计右侧底在2019年二、三季度，低点有多深，市场有分歧，预计净利同比低点9%，ROE低点9.5%，这需等待2019年4月年报和一季报确认。二是去杠杆拐点带来资金供求改善。去杠杆的核心是解决地方融资平台等隐性债务，这些债务的解决方案落实才是去杠杆的拐点，届时银行信用扩张有望回归正常，M2增速回到名义GDP之上，资金面将迎来转折，2019年两会前后进一步跟踪关于地方政府融资问题的政策。……