黄益平 王勋

最近几年，金融风险持续在股票、债券、理财产品、房地产、外汇和互联网金融等市场与行业游走，引发了对爆发系统性金融危机的担忧。监管部门相继出台多份金融监管文件，整治金融乱象。

去年年中召开的全国金融工作会议决定成立国务院金融发展稳定委员会（金融委），加强金融监管协调。十九大报告也将防范系统性金融风险列为近期的三大攻坚战之一。笔者认为，应对系统性金融风险需要采取系统性的策略，不能总是分散作业，监管跟在市场后面救火，应该以“防范”为主、“化解”为辅。

1978年以来的改革开放期间，我国经济保持了长期的金融稳定，也是少数没有发生过严重金融危机的主要新兴市场经济国家之一。过去的金融稳定主要是受到两大因素的支持，一是持续高速增长，在发展中解决了不少风险因素；二是政府隐性担保，支持了市场信心的稳定。但现在经济增长速度已经从2010年的10%以上回落到2017年的7%以下，这个变化令一些微观层面的资产负债表恶化，金融风险上升。与此同时，宏观经济出现了“风险性三角”，即杠杆率上升、生产率下降和政府政策空间收缩同时并存，道德风险问题也令政府的隐性担保变得更加不可持续。

我国系统性金融风险的形成，是三大因素交互作用的结果：一是经济增长减速，二是流动性相对充裕导致杠杆率上升，三是管制过严和监管不足同时并存。经济增长持续减速背景下市场需求和企业投资回报下降，导致微观企业资产负债表恶化，从而银行贷款不良率和企业债务违约风险上升。……