摘要：近期由中国人民银行牵头，会同中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会和国家外汇管理局联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，该意见从刚性兑付、多层嵌套、通道业务等多个方面对信托业实行了全面监管，本文主要针对该意见为信托业发展带来的挑战与机遇，分析资管新规下信托业的发展策略。

关键词：刚性兑付；多层嵌套；通道业务

2018年4月27日下午6时许，备受瞩目的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式落地，这标志着我国资产管理行业进入了统一监管的新时代，也意味着信托业的未来发展会有巨大转变。

一、资管新规对信托业带来的挑战

（一）通道业务受阻。所谓通道业务是指券商向银行发行资管产品吸纳银行资金，再用于购买银行票据，帮助银行曲线完成信托贷款，并将相关资产转移到表外。在这个过程中，券商向银行提供通道，收取一定的过桥费用。通道业务通常会嵌套多层通道，来模糊底层资产。截至2017年末信托行业资产管理规模达到26.25万亿元，其中通道业务占比约为70%，新规对于通道业务的限制一方面将显著降低信托行业资产规模，尤其是严重依赖通道业务的信托公司后续信托规模会呈现较大变化，另一方面由此产生的客观的“无风险”收益，将对信托公司经营业绩产生压力。预计2018年受限于压缩通道业务规模的限制，信托行业管理资产规模将出现负增长，后续几年跌幅可能逐步扩大。

（二）打破刚性兑付。信托作为预期收益型产品，一直被贴有“刚性兑付”的标签。对于信托投资者而言，刚性兑付使得信托相比其他资管产品具备一定的竞争优势，这正是基于信托潜在的刚兑能力和隐性保障。从投资者的心理角度看，信托业打破刚性兑付将可能面临客户的流失。且此次新规对“刚性兑付”相关违规行为将进行相应处罚，并辅以奖励举报机制。

（三）投资门槛提升。此次新规不仅统一了不同资管产品的合格投资者门槛，而且出现了颠覆性的提升。新规对于合格投资者的要求，“家庭金融净资产不低于300万元，家庭金融资产不低于500万元，或者近3年本人年均收入不低于40万元，且具有2年以上投资经历”。这表明，购买信托的客户门槛提升，小额客户被拦在信托门外，将极大削弱信托业务的资金来源。

（四）业务模式受阻。首先，信托资金池业务面临彻底清理。新规要求，“金融机构应当做到每只资产管理产品的资金单独管理、单独建账、单独核算，不得开展或者参与具有滚动发行、集合运作、分离定价特征的资金池业务”。其次，信托部分结构化安排和开放式产品也会受到限制。新规要求，信托投资非标债权（包括信托贷款）项目和非上市股权项目，也需要执行2：1的杠杆率要求，这将使以往的结构化安排受到限制。其还规定，“资产管理产品直接或者间接投资于未上市企业股权及其受（收）益权的，应当为封闭式资产管理产品，并明确股权及其受（收）益权的退出安排。未上市企业股权及其受（收）益权的退出日不得晚于封闭式资产管理产品的到期日”。禁止了开放式产品投资未上市企业股权及其收益权，也意味着现有的一部分信托业务模式未来将无法操作。

二、资管新规对信托业带来的机遇

（一）有利于信托公司与其他资管机构公平竞争。新规初步统一了各类资管业务的监管标准，给与公平的市场准入，有利于逐步消除信托业务与其他资管领域监管差异，增强其在证券投资信托等业务领域的市场拓展和创新转型。

（二）有利于回归信托本源。长期以来，信托业存在刚性兑付的行业潜规则，虽然在一定程度上有利于获取客户信任及维护声誉，但是混淆了受托人和委托人的职责边界，使得行业发展畸形化，打破刚性兑付的需求越来越迫切。新规明确要求打破刚性兑付，践行“卖者有责、买者自负”的理念，有利于促进信托行业回归本源，促进信托公司和投资者之间风险收益合理分配，促进信托行业更加理性发展。

（三）有利于抢占资管行业更有利的市场地位。新规打破刚兑、去通道、去资金池等一系列规范举措，将对我国资管行业发展格局进行重构，比如投资者资金流向将会根据自身偏好重新分配。过往信托行业中通道业务占比達到70%，并不能充分体现信托制度优势和信托公司主动管理能力水平。在新的资管市场变革背景下，有利于信托公司紧抓行业机遇，加快转型发展，抢占客户资源和市场份额。

三、资管新规下信托业的发展策略

（一）提升专业水平，以主动管理提高市场竞争力。信托公司很难再以通道业务立足，专业能力才是赢得市场竞争的根本保证，这就需要其提升主动管理能力，强化投研体系建设，培养专业人才，建立相适应的机制。

（二）聚焦市场需求，以客户为中心进行产品开发。首先，加强对客户行为进行分析和数据挖掘，根据职业、年龄等信息对客户进行分类管理，针对不同层次的客户需求和偏好开展产品设计和供给，进行精准营销，提高资金端和资产端的匹配效率。其次，加快销售渠道建设，合理进行异地财富中心布局，培养优秀的理财经理团队，建立与客户的充分信任。再者，增强客户服务意识，由单一的产品销售向综合化资产配置方案咨询转变，提供综合金融服务，加强金融科技应用，通过APP等信息科技技术，不断改善客户服务体验，提高满意度。最后，在打破刚兑环境下，信托公司应进一步增强风险管理能力，更加充分的尽职履责，以客户利益为根本出发点，审慎管理和运用信托财产，帮助投资者实现财富的保值增值。

（三）增强创新能力，发挥信托制度灵活多变优势。一方面，信托公司应大力发展具有信托制度优势的业务领域，诸如资产证券化业务、家族信托业务、保险金信托业务、慈善信托等。另一方面，信托公司要提升市场敏感度，勇于抓机遇，勇于发挥创新和创造能力，将社会需求与信托制度充分结合，满足社会经济发展的重大需求，比如可以利用信托制度深入挖掘我国的养老需求、财富传承需求、消费需求等，扩展信托制度应用广度和深度。

综上，实现“卖者尽责、买者自付”的信托文化，发挥信托的综合优势，增强金融服务实体经济的能力，才是信托长久发展之道。

参考文献：

[1]韩复龄.大资管新规落地的影响[J].财经观察，2017，（12）：13.

[2]韩倩倩.资管新规初落地-“大统一时代将来临”[J].资本前沿，2018，（1）：54-56.

作者简介：王丹（1992），女，汉，陕西岐山人，法学硕士，单位：西北政法大学经济法专业，研究方向：金融法方向。