陈少华

财务绩效作为评价公司经营成果的重要表现形式，其高低直接影响着公司内外部相关信息使用者的决策，但是在实践中影响财务绩效的因素很多，并且多数不具有线性关系，难以及时对这些影响因素进行完善和修正以提高财务绩效。公司治理结构作为一种协调各利益相关者的制度安排，与财务绩效的影响因素存在一定的重叠部分，二者可能存在一定的相关性。鉴于此，本文以上市公司的部分财务绩效评价数据及其治理结构的部分数据为样本进行分析，试图从中找出二者的相关性，并在此基础上提出一些完善公司治理结构的对策来提高财务绩效。

一、公司治理结构与财务绩效概述

公司治理主要是指公司为了合理的解决经营权和所有权相分离产生的代理问题而实施的一些制度安排，这种安排的目标在于利用责任和权利的合理配置来提升公司决策的水平和效率，进而降低经营管理风险，保护相关者利益，并最终实现公司价值的最大化。公司治理结构则是制度安排的具体表现形式，其一般涉及股权结构、股东会、董事会和监事会等。

财务绩效主要是指公司在一定时期内运用所掌握的资源经过一系列的投资、筹资和经营管理等活动而取得的经营成果的统称，一般来说财务绩效具有信息含量高且容易量化的特点，常用的衡量方法有财务指标评价法、托宾Q值、经济增加值和平衡记分卡等。

财务指标评价法由于主要涉及的是财务指标及相关因素，评价的全面性不够，托宾Q值与平衡记分卡目前在国内使用较少，缺乏应用基础，因此本文选取经济增加值来作为衡量财务绩效的指标。

二、公司治理结构与财务绩效的相关性分析

由于财务绩效的影响因素与公司治理结构存在一定重叠部分，因此本文假设公司财务绩效的高低与公司治理结构存在一定的相关性，并以经济增加值作为衡量公司财务绩效的指标，以股权集中度、股权制衡度、流通股比例和机构投资者持股比例作为公司治理结构的主要表现形式，选取2012-2015年480家上市公司的相关数据作为样本（样本不含保险类、金融类、ST类和数据不完整类公司）来进行分析和验证。

（一）相关统计指标的概念界定

如上文所述，在探讨公司治理结构与财务绩效相关性过程中所涉及的主要指标有经济增加值、股权集中度、股权制衡度、流通股比例和机构投资者持股比例。为便于分析，将上述指标界定如表一：

（二）构建经济增加值指标与公司治理结构的线性回归模型

在明确了各项指标内涵的前提下，我们以经济增加值作为被解释变量，以公司治理结构的相关指标作为解释变量，构建以下线性回归模型：

EVA=A0+A1TOP+A2ERR+A3TSP+A4HH

在该线性回归模型中，经济增加值作为衡量财务绩效的指标，A0?是常数项，A1至A4作为回归系数。

（三）经济增加值与公司治理结构的线性相关验证

在构建了上述线性回归模型之后，笔者选取2012-2015年480家上市公司的相关数据作为样本（样本不含保险类、金融类、ST类和数据不完整类公司）来进行分析和验证，其中部分数据来源于王谦、刘巧影老师的《公司治理视角下财务绩效影响因素研究》一文及国泰安数据库，验证数据和结果如表二：

从表二所分析数据可以发现：

一是股权集中度与财务绩效存在正相关关系，相关系数为66.84，并且在5%临界值水平下显著，即公司第一大股东持股比例越高，公司的财务绩效水平越高。

二是股权制衡度与财务绩效存在负相关关系，相关系数为-0.77，并且在5%临界值水平下显著，即股权制衡度的提高对不能对财务绩效产生增加效用。

三是流通股比例对财务绩效具有正向的影响作用，相关系数为12.93，并且在5%临界值水平下显著，即流通股比例占总股本数的比例越高，公司的财务绩效越显著。

四是机构投资者持股比例与财务绩效存在负相关的关系，相关系数为-14.38，并且在5%临界值水平下显著，即机构投资者持股比例提高，公司财务绩效水平将会降低。

根据上述的线性回归验证结果，我们可以将原构建的经济增加值指标与公司治理结构的线性回归模型结果如下：

EVA=A0+66.84TOP-0.77ERR+12.93TSP-14.38HH

三、通过改善公司治理结构提高财务绩效的对策

综合上述分析可以看出，公司治理结构与企业的财务绩效存在较强的线性关系，其中股权集中度和流通股比例与财务绩效具有正相关性，而股权制衡度和机构投资者持股比例与财务绩效具有负相关性。因此在实践中要想通过改善公司治理结构来提高财务绩效：

（一）对股权结构进行优化

结合上文中公司治理结构与财务绩效的线性关系分析，要从股权结构优化方面来提升公司的财务绩效，笔者认为可从以下三个角度来实施：一是适当提高公司的股权集中度，即适当提高公司第一大股东的持股比例能够将其利益目标与公司整体利益趋同，从而客观上促使其积极采取管控措施来提高企业的经营业绩，进而提高财务绩效；二是提高流通股比例，提高流通股比例的主要目的在于增强外部监督的力度，促使公司管理层能够致力于提高公司财务绩效水平；三是对机构投资者持股比例进行适度调整，以改善公司股权过度制衡的问题，主要是因为过度制衡对于公司决策容易产生一定的牵制作用，从而不利于提高决策效率和质量。值得注意的是，在进行股权优化的过程中，必须要结合公司治理的实际情况把握适度原则，否则股权的过分集中也容易带来一系列的管理问题，进而对公司的财务绩效产生不利影响。

（二）扩大监事会规模，充分发挥其监督职能

监事会的主要职能在于监督董事会和管理层成员的经营决策和财务决策，当公司的监事会规模扩大时，有利于其吸纳更多的专业人员，从而有利于其提高监事会的监督效率和效果，改进监事会成员之间的沟通协调，促使其充分发挥监事会的监督职能，进而提高企业的财务绩效。

四、结束语

财务绩效作为评价公司经营管理业绩的重要指标，对于公司内外部相关信息使用者的决策具有一定的影响作用。公司治理结构作为影响财务绩效的一项重要因素，与财务绩效的高低具有一定的线性相关关系。因此在实践中，公司应当通过对自身的股权进行适度优化，并且扩大监事会规模以充分发挥其监督职能，从而来提升公司的财务绩效，进一步促进公司的战略发展。（作者单位为找宝文化傳播（上海）有限公司湖北分公司）