肖 琳,赵大萍,房 勇

(1.中国科学院数学与系统科学研究院，北京 100190；2.中国科学院大学经济与管理学院，北京 100190；3.首都经济贸易大学金融学院，北京 100070)

1 引言

处置效应是资本市场中普遍存在的一种投资者非理性行为，它阐述了一种有悖于“理性人”假说和期望效用理论的金融异象：投资者倾向于卖出处于盈利状态的投资；而当投资处于亏损状态时，投资者则不愿意出售此项投资。对于投资者产生处置效应的原因，学者们从传统金融学和行为金融学的角度均做出了解释。传统金融学的观点认为，投资者往往抱有均值回复信念[1]，即期望其目前所持有的亏损股票的价格在未来会发生逆转，因此不会选择及时止损。基于行为金融学的解释主要是前景理论以及损失厌恶与后悔理论。在前景理论的框架下，当人们面临多个选择时，他们往往是最大化“S”形价值函数，而不是传统的效用函数。由于价值函数在盈利部分是凹函数，在亏损部分是凸函数。因此，当处于盈利状态时，投资者是风险回避者，倾向于卖出风险资产； 当处于亏损时， 投资者是风险偏好者，表现出愿意持有风险资产的投资行为[2]。而损失厌恶与后悔理论则认为，当不确定条件中包含后悔因素时，投资者会选择投资决策，使得后悔因素最小，因此为避免实现损失所带来的痛苦与后悔，投资者倾向于长时间持有亏损股票[3]。

自从Shefrin等首次提出并命名处置效应后，国内外大量实证研究验证了处置效应的存在性。……