魏枫凌

随着中国债券市场深度和广度的提升，债市行情可能将告别以简单的牛熊来一概而论的时代。2018年以来，在利率债和高等级信用债收益率下降的同时，低等级信用债收益率持续攀升，且分化之势未见终止。

中国素来有民营企业、中小企业融资渠道有限的问题，并且在银根紧缩时期，融资成本与企业的投资回报率相比更显偏高。这一现象被称为“企业融资难融资贵”，并且成为影响货币政策总量调控的因素之一。但是着眼于总量目标的货币政策实际上不可能专注于结構性问题，而且在债券市场价格信号反映经济状况、传导货币政策时，利率债和低评级、高收益债券收益率的分化也令官方需要挑出恰当的指标来辅助决策。

2017年之后债券违约逐渐成为常态，市场向发行人索要更高的风险溢价，以弥补可能出现的本金损失。此外，银行业机构资本金的不足以及债券二级市场交易量的萎缩，也使得金融机构更愿意将有限的资金配置到低资本占用、高流动性的安全资产上，间接提升了那些低评级债务发行人获取资金的难度。但与此同时，也有少数资产管理机构将眼光瞄准了这些评级较低、收益率较高的债券，在中国债券市场整体违约率仍低于银行贷款不良率的背景下，这些投资人相信基于自下而上的策略甚至可以获得比以往做好利率方向判断更丰厚的回报。

境内高收益债券市场已经初具规模，发行人、投资人陆续参与其中，金融基础设施机构也在完善相关的公共品供给。……