王晶晶（博士），胡丽萍

一、引言

随着我国社会经济的日益发展，金融产品不断创新，明股实债作为一种创新型融资方式应运而生。据统计，截止到2016年12月31日，我国明股实债类投资规模已经达到2万亿元，较2016年年初增长了25%～30%。据新浪财经网报道，2017年12月31日，以永续债为代表的明股实债类投资规模已超过1.1万亿元。同时，中金研究部的分析报告也显示，目前我国明股实债类投资的参与主体有银行理财、集合信托以及保险公司，按照投资额度计算，其中银行理财占比45%～55%，集合信托占比40%～50%，保险公司占比0～10%，部分股份制银行和保险公司，如浦发、民生、中国平安、中国人寿等在明股实债业务中表现得较为激进。相较于传统股权融资模式，明股实债具有解决被投资方融资难题、不占用授信额度、优化报表等优点，受到了广大企业的欢迎，近几年在我国发展迅速。

然而，自2017年以来，我国监管部门逐步出台了一系列监管政策，对明股实债渐成合围之势。2017年“一行三会一局”在联合发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见（征求意见稿）》中拟叫停对优先级份额认购者提供保本保收益的明股实债模式[1]；中国证券投资基金业协会（简称“中基协”）会长洪磊在2017年第四届中国私募投资基金峰会上指出不能搞明股实债或明基实贷；2018年，保监会发文将明股实债列入坚决打击的违法违规保险经营活动之列。虽然现阶段我国并未全面叫停明股实债业务，但可以看出监管部门对明股实债的发展持有谨慎态度。……