布拉德·塞策

土耳其的问题不在于银行向国内企业提供外币贷款，而是利用外币贷款来支持国内里拉贷款

土耳其最近的货币危机有多种解释。一种观点是土耳其企业的巨额外债，这些债务很难按当前的汇率偿还。土耳其企业的外债余额约为3350亿美元，而且很多企业在借入外债时并没有对汇率风险进行对冲。这些外债未来可能会面临重组或违约。另一种观点则强调宽松的财政政策，特别是2018年大选前后的经济刺激政策。

这些观点都有一定道理，但我将给出一个新的分析框架。IMF认为，2016年以来，土耳其财政政策的结构性宽松幅度已经超过其GDP的1个百分点，这还没有算上2017年土耳其政府为小企业贷款提供担保基金所带来的信贷宽松。不过，土耳其的财政赤字远低于经常账户赤字，政府也没有庞大的外债。即使在最近的宽松政策下，土耳其财政赤字占GDP的比重仅约为3%，政府债务占GDP的比重约为30%。

所以我认为关注的重点应该是土耳其银行的大量外债（图1）。这些银行外债是土耳其货币危机演变为债务危机的原因，因为土耳其没有足够的外汇储备来避免重大违约。

似曾相识的危机

土耳其目前的危机让我回想起1997-1998年亚洲金融危机。当时大多数亚洲新兴国家都没有巨额财政赤字，但经常账户赤字越来越大。这些经常账户赤字的资金主要来自于境外银行的短期贷款，这是一种众所周知的容易遭挤兑的融资方式。这些亚洲国家的银行将在境外筹集到的资金以美元计价贷给国内企业（通常是房地产公司）。……