龚光明　杨露

【摘 要】 基于信息不对称理论和隐藏坏消息假设，结合2010—2015年全景网投资者互动平台上A股上市公司管理层与投资者之间的问答数据，研究了企业管理层、投资者之间的沟通质量与企业股价崩盘风险之间的关系。研究发现：管理层与投资者之间良好的沟通可以显著降低企业股价崩盘风险，这意味着管理层应该重视与投资者的沟通，保障沟通质量，从而降低企业未来股价发生崩盘的可能性；对于信息不对称程度高、机构投资者持股比例大的企业来说，良好的沟通对企业股价崩盘风险的抑制作用更明显。

【关键词】 股价崩盘风险； 互联网互动平台； 沟通质量

【中图分类号】 F272.3 【文献标识码】 A 【文章编号】 1004-5937（2018）14-0030-07

一、引言

自改革开放以来，中国经济建设取得了举世瞩目的成绩，其中资本市场在资金融通、资源配置等方面发挥了不可或缺的作用。然而中国资本市场制度仍不健全，依旧存在诸多问题与挑战。其中股价崩盘一直是监管层和学术界关注的焦点，其对企业甚至资本市场造成的危害尤为严重，至今仍未消除。

文章基于信息不对称理论和隐藏坏消息假设研究企业股价崩盘现象。该假设认为，在信息不对称的条件下，管理层为了谋取自身利益，往往倾向于隐藏或推迟披露坏消息，选择性地披露好消息；一旦坏消息的隐藏量超过市场能接受的阈值，坏消息大量流出，就会造成股价崩盘。这种管理层机会主义形式的代理行为是造成股价崩盘的主要原因[ 1-2 ]。……