张超林，黎海珊

(1. 湖南商学院 财政金融学院，湖南 长沙 410205；2.广州航海学院 航运经贸学院，广东 广州 510725)

一、引言

股权分置改革以来，我国股票市场交易的活跃度大大增加，但随之而来的是股票市场波动也日益引起关注。尤其是2007年和2015年牛市泡沫破灭，对投资者的财富造成了巨大的损失。股市的波动不利于投资者参与股市的积极性，在抑制投资功能的同时，也会影响股市对于上市公司的融资功能，进而影响股市对社会富余资金的有效配置。平抑我国股票市场波动，维持“慢牛”态势，已成为我国政府和学界普遍的共识。

一方面，我国股市开始逐步引入卖空机制，使得更多异质信念的投资者参与到股市交易中来，从而确保价格能更为迅速地反映各种信息，提高股票市场定价效率。另一方面，政府部门也会通过直接干预手段来平抑股市波动。股价暴涨时，证监会采取降杠杆的政策措施；股价暴跌时，“国家队”积极救市。而政府干预对股市波动的平抑效果如何，正是本文研究的中心问题。

研究政府干预对股市波动的难点在于，很难精确地对政府干预市场的行为进行计量。本文以融资融券为研究出发点，从证监会、上交所、深交所网站搜集政府部门对融资融券业务的干预事件作为政府干预变量，采用EGARCH模型进行研究，结论表明，融资融券的实施显著降低了我国股票市场波动，但融资融券的扩容并没有进一步降低波动性，政府干预则显著加剧了股票市场波动。……