范玥

摘 要 为全面了解近期人民币汇率走势及市场主体结售汇意愿变化及原因，近期，我处对辖内部分银行和市场主体进行了调查。调查结果显示，我国经济有能力延续稳中向好的发展态势，在基本面因素推动下，人民币汇率双向波动将成为常态，汇率弹性逐渐增强，境内外市场和经济环境仍有利于人民币汇率的整体稳健。

关键词 人民币 汇率 结售汇 形势

一、近期人民币汇率走势基本情况

2018年人民币汇率自年初6.54左右继续2017年走势保持升值态势，1月人民币兑美元汇率突破6.3关口，最低触及6.2519，在岸人民币兑美元累计升值3.5%，创24年来最大单月涨幅，也是“8·11”汇改以来的新低。春节假期过后至今人民币兑美元汇率呈现波动中略有上升的趋势，目前在6.33左右徘徊。

3月份以来，美元指数持续在90上下波动调整，并未出现明显上涨或下跌的行情。3月21日美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点，这是美联储今年以来的首次加息，符合市场普遍预期。

整体上看，我国经济基本面表现稳定，跨境资本流动情况也较为平稳。同时，全国两会期间市场预期较为理性，相对保持中性。长期来看，人民币汇率将进入双向波动、弹性增加的新局面。

二、结售汇形势变化及主要原因分析

（一）企业结汇量同比显著提升，衍生品政策优势明显

我国经济持续向好，提振了企业对生产经营的信心。2018年，人民币对美元将延续双向波动格局，为规避汇率风险，企业更倾向于根据业务的实际需要及时结售汇。随着国内宏观经济特别是进出口数据的持续改善，企业货物贸易结算量稳中有升，出口企业结汇较去年同期有明显提振。2018年2月12日，国家外汇管理局发布实施《国家外汇管理局关于远期结售汇业务有关外汇管理问题的通知》（汇发〔2018〕3号），将适用差额结算的业务对象扩大到远期结售汇业务，配合人民币汇率市场的波动趋势和企业逐步加强的汇率管理意识，将更有利于衍生品市场的活跃、增加境内外汇市场的流动性。

（二）居民个人购汇行为回归理性，实需购汇成主流

2018年以来居民个人对人民币、美元汇率预期持续改善，境内个人市场购汇热度明显下降，投机性结售汇行为基本消失。个人结售汇主要以出国旅游换汇、出国留学换汇等实需结售汇行为为主。究其原因：一方面是2017年以来人民币的两次大幅升值完全打破了个人对人民币贬值的预期，人民币汇率一路走强并形成双向波动的稳定局面，使得绝大部分居民个人对人民币汇率持乐观态度；另一方面，2016年末的个人投机性购汇参与者损失惨重，在市场树立了鲜明的反面典型，进一步促使个人购汇行为回归理性。

三、市场主体对汇率变化的反馈

（一）银行方面

据调查，银行相关业务人员对今年人民币汇率走势较为乐观，人民币汇率双向波动将成为常态，汇率弹性逐渐增强。近期人民币汇率平稳波动，企业结汇意愿增强，未来几个月我国外汇储备规模或将总体保持稳定。在人民币汇率基本稳定的背景下，市场普遍预期人民币汇率仍将保持高位震荡态势，同时人民币已融入国际市场，其走势将受到美元指数变化及国内经济形势影响。随着3月21日美联储加息、特朗普政府国务卿人选的变更，以及中美贸易战的升级，人民币兑美元汇率走势仍存在诸多不确定因素。但总体来看，人民币单向波动可能性不大，市场参与者普遍看好人民币继续走强。全国两会过后，我国经济基本面将更加坚实，给人民币汇率提供更为长期的支撑。

（二）企业方面

在经过前两年人民币汇率大幅波动的市场环境后，企业汇率避险意识不断增强，逐渐愿意使用金融衍生工具对汇率敞口进行避险。多数企业认为未来人民币汇率将在合理区间内宽幅双边波动，出口收入的美元将按照实需进行结汇操作。对人民币后期走势看法，部分企业认为，在美联储加息预期，国内经济结构调整阵痛的作用下，人民币汇率仍然存在一定的贬值压力。企业将选择在风险可控的情况下，等待更好的购汇时机以降低成本。另外一部分企业认为，人民币贬值压力已在过去的一两年间得到了充分释放。在中国经济基本面不改的大背景下，人民币汇率将依旧坚挺，和美元将保持较为稳定的汇率关系。在购汇策略上，将较少采取远期购汇等锁定汇率工具。也有部分企业虽然对人民币后期走势看好，但出于谨慎考虑，在满足成本核算条件下，将对外汇敞口采取全部套期保值手段，不博取人民币升值或贬值带来的额外收益。

（三）个人方面

个人客户很大一部分平時对于人民币汇率没有太多的关注，仅在近期人民币波动幅度较大时候有所耳闻。个人受汇率影响主要体现在子女留学、境外旅游以及美元理财几大方面。一方面，由于美元今年以来出现的大幅回调，配置美元资产收益不大，多数客户表示将把账户上的美元结汇，购买人民币理财产品；另一方面，美元上涨趋势出现了反转，为子女留学做准备的家长也暂不考虑囤积美元，而是选择在有实际需要时再行购汇，类似汇改后集中购汇的情况将有所减少。

四、未来结售汇形势预判

（一）从国内形势看，我国宏观经济平稳运行，经济基本面更加坚实，2017年国内经济增长6.9%，保持强劲态势

中长期内我国经济增速在全球范围内仍将处于中高速水平、经常项目长期保持顺差、外汇储备相对充足，人民币汇率稳定基础较为牢固。此外，我国国际收支状况保持总体平衡，从2017年开始，国际收支继续保持经常项目与资本项目双顺差，目前跨境资本流动也将保持平衡，这对人民币汇率有支撑作用。同时，形成的机制更为优化完善，更能准确、客观地反映国际市场汇率变化情况。随着人民币国际化进程的推进，境内外汇率市场能更好地发挥价格发现功能，人民币汇率抵御外部冲击的能力将进一步加强。预计（下转第页）（上接第页）2018年人民币汇率将保持宽幅双边波动的基本格局，继续保持稳中向好的良好态势。

（二）从国际形势看，美指近期始终在90整数关口附近横盘整理

从基本面看，无论是关于贸易战的言论，还是解除国务卿职务的事件，都体现出了特朗普政策的不稳定性。在这样的政策指引下，市场势必会表现出胶着的情绪。从数据面看，美国2月薪资增速缓慢，近期公布的2月核心CPI数据并未达到美联储2%的通胀。短期内美元指数仍将在88.5～90.5区间震荡盘整，近期人民币也不存在大幅下跌的可能，会追随美元双向波动。3月21日，美联储宣布2018年的首次加息，将基准利率上调25个基点。市场对美联储的每次加息的预期已经越来越充分，短期内我国上调基准利率的可能性不大，国内市场整体受影响程度较小。下一阶段人民币汇率大概率平稳运行，人民币汇率将继续在合理的水平上保持基本平稳。

五、当前外汇形势的问题和相关政策建议

第一，2018年2月，外汇局发布了《关于完善远期结售汇业务有关外汇管理问题的通知》（汇发〔2018〕3号），在符合实需原则的前提下，双向开放了远期结售汇的差额交割，便于企业做好汇率风险管理，但是大部分银行由于单据真实性审核等原因，操作会偏向保守，如果企业使用差额交割后不在本行或他行办理结售汇交易，银行追踪企业后续资料比较困难，限制了银行做该业务的积极性。建议出台相关办法统一标准以方便银行进行推广，建立银行业外汇交易数据交换机制，从技术手段上实现银行对客户套保金额的监控，保障在便利客户开展避险保值的同时实现实需审核的严格有效。

第二，稳定人民币汇率改革要实现汇率水平和波动幅度的可控。目前，人民币汇率整体处于由弱转强的阶段，人民币的大幅升值对出口型企业影响较大，特别是中小企业，大部分利润被吞噬。此种情况下，应尽量避免引起市场恐慌，想方设法扶持出口型企业，适当给予一定政策倾斜。建议提高对市场预期的引导和驾驭能力。及时了解、准确把握市场预期，加强政策舆论宣传和窗口指导，提升政府公信力和政策执行力，提高汇率管理的效能和技巧，可利用调整中间价“逆周期因子”机制和管理外汇储备规模等方式调控国际收支顺逆差及稳定汇率。

（作者单位为中国人民银行天津分行）