赫尔穆特·科尔曼 苏明月

又到了并购季节。对卖方来说，公司的价格看起来很高。对买方来说，可以以极低的利率获得任何规模的融资。这看去是理想的双赢状态，在本文中，我们将讨论的是欧洲或德国本土企业所有者之间的交易，而不是中国投资者和欧洲企业之间的并购。此外，我们将讨论的只是家族企业作为买方的情形，因为我们很难在他们中间看到成功的卖方。这里所说的成功是指：对卖方来说卖掉企业比继续经营下去更好。

我们这里想关注的是买方为了10年后更好的企业发展，现在就需要考虑的事情。当收购提案进入公司的审查程序时，以下方面是考虑的重点：

收购考虑的前提条件

被收购的企业盈利状况良好应该作为理所当然的条件 当然，它们的盈利状况并不会像销售备忘录里所说的那样，不过可以据此调整收购价格，但这并不会破坏收购的逻辑。而且事实上往往是这样具体操作的。

客观考虑协同效应 为了评估一宗收购的盈利能力，在某些情况下，收购方不能只是考虑收购对象本身当前的盈利能力。这就是著名的协同效应。这种潜在的协同效应可见于两个不同的维度：一个是被并购企业的盈利能力，另一个是并购企业的盈利能力。

我们不主张过分预测协同效应，以及过于相信被收购企业仍有提升盈利能力的空间。这通常跟收购方通过收购获得的专有技术和规模效应相关，从一定程度上来说，并购以后盈利提高是可能的，但是这往往都被用来抵消不可预见的负面影响。……