谭保罗

这几天，金融圈最大的事情是一家名为大公国际的评级公司遭到了重罚，交易商协会和证监会双双下发文件，因为某些违规行为，暂停公司相关业务，为期一年。

之后，大公国际董事长写给央行行长易纲的报告在网上流传。

为什么是易纲，不是证监会主席刘士余？很简单，央行比证监会更重要。

债券属于证券，按道理应该由证监会监管，但由于历史原因，交易商协会主管的银行间市场才是中国最大的债券市场，其存量、交易量都远远超过证监会主管的交易所债券市场。而交易商协会的上级单位，正是中国人民银行。

报告引起众人哂笑，而大公国际并未公开否认报告的真实性。我仔细研读报告，里面说了两层意思，言语铿锵，也让人拍案惊奇。

第一层意思是，处罚可能引起中国的系统性风险，说法让人揪心。“由于大公行业特殊，此举可能成为诱发系统性风险的导火索。”“导致全国数万亿债务出现‘雪崩和‘多米诺骨牌效应的连锁反应，几千家企业和上千万投资人可能蒙受巨大损失，甚至酿成国家重大债务危机。”

第二层意思是，处罚伤害了民族品牌，亲者痛，仇者快。“对大公资信的不当处罚，将毁掉一个在国际舞台上维护国家利益的民族品牌。”“如果处罚失当搞垮大公，这是美国人想做而做不到的事，甚至为美国打贸易战攻击我国提供口实。”

至于为何是民族品牌？报告列举了理由之一是唱衰美国，“2010年以來，大公针对美国债务危机加剧，4次下调其主权信用级别至BBB+。”二是唱多中国，“2017年5月，大公针对穆迪将中国主权信用评级由 Aa3 下调至 A1、冲击我国金融市场的情况，果断宣布维持我国本、外币主权信用等级AA+和AAA。”

像大公国际这样，在美国经济复苏、失业率下降的时间通道之中，却不断下调美国主权评级，很少见。

对唱衰美国一处，外界议论最多。所谓“BBB+”，是投资评级的一个等级，它比投机级别稍高，但不适宜于长期投资，这样的债务在短期没有还本付息问题，但长期会有很大不确定性。目前为止，很少有评级机构敢给美国主权信用如此“差评”。

此外，还有好事者查阅资料发现，大公还做过另外一个事。温州动车事故之后不久，当时的铁道部发行短期债券融资，大公国际给予的评级是AAA，高于中国国家信用AA+。

在评级市场，有两个约定俗成的规矩。一是美国的主权信用是全世界所有债券的定价基准，是风向标，标普、穆迪或惠誉这三大机构在评级美国主权信用时，都格外小心，否则，可能“分分钟被打脸”。像大公国际这样，在美国经济复苏、失业率下降的时间通道之中，却不断下调美国主权评级，很少见。

第二，在那些治理良好的国家，主权信用是内部所有债券（金融债、公司债、市政债等）的定价基准，它一般都是最高级的，低于企业债券的情况极少见。而铁道部债券竟高于主权信用，这很反常。

信用评级，本质上就是一门生意，即使全球知名的机构，他们都需要向客户—被评级者收取费用。“拿人手短，吃人嘴软”并不稀奇，但任何事情都是一种博弈与平衡。评级机构也会受到市场的约束，它们必须考虑自己的声誉，尽可能做到客观公正。否则，这门生意也不可能持续了100年。

当前，中国金融体系的第一要务是维持国家信用的坚挺。在这个过程中，信息的准确性、客观性非常重要，因为外国投资者在看。评级是一种极为关键的“对外信号”，如果在这个时候还总是打“民族牌”，很可能真的是误判形势，撞到枪口。