李稻葵

对于2018年上半年中国宏观经济的走势，各界的研判莫衷一是、分歧较大。占据主流的观点认为，中国经济出现了需求侧的疲软，其原因包括中美贸易摩擦的危险，因此需要实施一定的稳增长的刺激性政策。

笔者不同意这一判断。我的观点是，中国宏观经济仍在回暖，经济自发增长的动力处于持续恢复之中，最核心的指标是民营经济的投资增速从去年同期的4%，回升到了今年上半年的8%左右。同时，整个实体经济的利润在稳步地回升，经济韧性和可持续性不断增强。

当前宏观经济的乱象，主要是一刀切去杠杆的政策带来的，因此，所有严重依赖外部融资的经济活动明显回落，银行表外业务，包括所谓的影子银行业务规模，与去年同期相比下降了2.1万亿元，这直接导致基础设施投资增速由去年同期的19%，下降到今年上半年的9%。

更重要的是，一刀切的降杠杆措施在资本市场引发了一系列的连锁反应，包括许多上市公司股东往往以股票质押的方式来获得融资，但股价连续下跌引发爆仓危机；此外，目前不少债券难以发行，即便发出了，也会很快跌破发行价。2018年年中，金融市场整体紧张，投资者情绪不稳。

应该说，影响今年上半年经济走势最主要的因素并不是中美贸易摩擦，也不是中國经济自身的活力下降，而在于政策面，结构性去杠杆政策落实不力、不准。

对结构性去杠杆的本质

要重新认识

当前一刀切去杠杆的办法是不合理的。……