史金艳，秦基超

（大连理工大学 管理与经济学部，辽宁 大连 116024）

自20世纪80年代以来，美国、英国等世界主要国家的非金融公司现金持有水平持续增长。中金公司公布的研究数据显示，1990～2014 年美国公司持有的现金从0.3 万亿美元上升到1.9 万亿美元，现金占总资产比重从3.5%上升到5.6%。金融危机后，公司现金占比上升的趋势更加明显，德勤（Deloitte）的研究数据显示，2014年第三季度，全球最大的非金融公司已积累了3.5万亿现金储备。其中，美国各公司持有近50%的现金储备，日本、法国和英国公司持有比例分别为13%、7%和6%。与此同时，我国公司也偏好持有高额现金。根据wind咨讯的统计数据，中国上市公司的现金持有比率均值在1990～2012年从5.35%增至23.30%，其中沪市上市公司2007～2012 年的平均持现水平高达28.73%，这一数值显著高于英国、日本等国的平均现金持有水平。

现有研究成果表明，由融资约束导致的预防性动机增加是公司现金持有水平显著高于以往的重要原因[1]。即在不完美的资本市场中，公司由于外部融资成本显著高于内部资金成本，公司会基于预防性动机持有更多的现金储备以降低外部融资成本。有文献指出，随着公司与客户间关系交易的增加，供应商会出于承诺性动机和预防性动机而持有更多现金[2]。在现实资本市场中，客户关系影响公司现金持有的直接路径是商业信贷渠道，即公司在与客户业务往来中，客户通过向供应商提供预付款或对应付账款的占用直接影响公司的现金持有。……