一、引言

资产配置的研究对于金融经济行业来说有着重要的意义。

等权法(1/N)是最古老的资产配置方法。两千年前，《塔木德》一书中便记载了这种思想，“每个人应该将自己的资产分成三个部分，其中1/3投资于土地，1/3投资于商业，另外的1/3作为现金储备”。等权法并不对任何参数进行预测，而只是简单地对资本进行平均分配，却因为其极简的操作和优秀的业绩，至今在资产配置实践中保有其活力。

现代的资产配置理论起源于Markowitz(1952)提出的均值-方差模型(Mean-Variance Optimization，MVO)，通过输入预期的各项资产收益率和协方差矩阵，在组合预期收益率给定的情形下，选择使得波动率最小的资产组合。它开启资产配置量化先河，许多新的资产配置模型皆是建立在其思想之上。

然而MVO在实际应用中效果并不能好于1/N，BernartzisndThaler(2001)，Windcliff and Boyle(2004)和DeMiguel(2009)的实证研究都证明了等权法在股市上的超凡表现。DeMiguel(2009)认为，虽然MVO是一种最优化的方法，理论上能够最大化资产配置效率，但是实践中由于输入参数的估计误差较大，抵消了最优化带来的好处。

人们试图在减轻估计误差和提升配置效率之间进行权衡。由于MVO的配置结果对于收益率的预测结果十分敏感(Michaud，1989)，且对资产波动预测的准确性远高于对资产收益率的预测准确性(Merton，1980)，所以MVO的估计误差主要来自于收益率预测。也因此，一些仅仅根据风险指标进行资产配置的方法得到青睐，如最小方差法、风险平价法。

最小方差法(Minimum Variance，MV)是均值-方差方法的特解，它并不需要直接利用收益率的预测，而只需要根据各项资产的方差、协方差，试图最小化整体波动。……