王祚君

在中央提出“去杠杆”这一风控要求下，金融机构需要把百万亿级的“灰犀牛”从表外调整到表内，短期流动性难免承压。因此，为了实现去杠杆这一风控目标，需要与之相配的风控方式或资管模式，在去杠杆的同时，释放出流动性，防止金融行业的系统性风险。

去杠杆是新时代中国走向金融强国的必由路径。

坚决去杠杆

去杠杆，让金融机构以各种名目的资管计划、通道业务所形成的“灰犀牛”，从表外调至表内，按表内杠杆率进行管理，从而达到去杆杠的风控目标。这自然会在一定时期内导致金融机构流动性不足，进而影响企业融资。

从宏观上讲，在“外汇长城”保护下，中国基础设施项目融资成就了令全球惊叹的宏伟事业，即使英美发达国家，至今仍没有金融工具可以满足全球基础设施项目融资需求。因基础设施项目融资周期长、回报慢，效益低，中国金融机构也因此产生了数百万亿元风险较大的长期金融资产（FlS）。

从微观上讲，金融机构以资管计划、通道业务不仅将这种资产很大部分地调整到表外，而且又在表外制造了新的这种资产，这二者共同形成了“刚性兑付”的“灰犀牛”。

表面上看，“灰犀牛”是金融机构在使用“加杠杆”的融资工具上出了问题。尽管资管计划、通道业务具有融资或再融资功能，在获得流动性的同时，又可资产表外化，或者在表外制造新的金融资产。但这在会计上无法终止风险确认，除非提供足以解除“刚性兑付”的证据，在法律上也无法支持“虚假代理”。……