白文，王佳

1 并购双方简介

1.1 蒙牛公司简介

内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司总部位于内蒙古自治区呼和浩特市。蒙牛成立于1999年。2004年6月10日在香港交易所上市，股票代码02319。2009年7月7日，中粮集团以每股17.6港元的价格，投资61亿港元收购蒙牛股份的20%，中粮集团成为蒙牛的公司目前是最大股东。

表1 偿债能力分析指标

1.2 雅士利公司简介

雅士利国际集团有限公司，成立于1983年，总部位于广东潮州市。2010年11月1日，在香港上市，股票代码01230。2013年蒙牛集团通过蒙牛国际向雅士利国际进行投资，成为雅士利国际第一大股东，这是中国乳制品行业迄今为止规模最大的并购。

表2 节税效应分析指标

2 财务协同效应分析

2.1 财务协同效应理论

财务协同效应是指企业合并发生后，通过获取企业内部的低成本资金，投入到被收购公司高效益项目中，从而使企业资本效率提高。另外，根据相关会计准则、税务方面的规定，通过并购可产生节税效应，并购产生的资金成本效应可能会使公司的资本结构更加趋于合理。

2.2 财务协同效应分析

2.2.1 偿债能力分析

本文选取蒙牛公司速动比率、流动比率、资产负债率为企业协同效应原衡量指标。如表1所示。

从表1中可以看出，2011年到2012年速动比例和流动比率几乎没有很大变动，但并购当年二者下降幅度很大，其主要原因并购举债导致，并购举债会使得流动比率和速动比率会随之降低。并购之后年度，各项指标开始渐渐回升，流动比率和速动比率同方向增加并趋于平稳。……