刘链

宏观经济高杠杆累积风险，去杠杆非一日之功。短期放松迹象旨在防踩踏风险，但监管方向本质上未变，去杠杆仍会持续推进。

一般而言，经济领域去杠杆是因为杠杆过高，已经产生一定的隐性风险。2008年以后，“四万亿”刺激政策提升了杠杆率，甚至一度出现银行求企业贷款的局面。2012年左右，监管部门对金融创新的鼓励及两次降息、两次降准，造就了相对宽松的金融环境，助推了宏观经济杠杆率的高企。很多企业因为融资过于容易导致过度扩张，中国总债务水平随之大幅攀升。

从债务水平看，非金融部门总债务占GDP的比例在2008年后及2012年后两次加速提升。根据国际清算银行的统计，2007年年末，中国非金融部门总债务占GDP的比例为141%。随着2008年“四万亿计划”的推出，杠杆率水平快速上升，数据显示，2010年年底，中国非金融部门总债务占GDP的比例已经达到182%；截至2017年年底，这一数据已经达到255.7%。这一债务水平不但超过了新兴经济体194%的平均水平，甚至超过了美国（251%）、德国（177%）等发达国家。

在经济下行阶段，高杠杆风险日益凸显。企业盈利能力衰退导致企业偿债压力巨大，商业银行不良贷款率曾在2012-2016年连续5年攀升。此外，地方政府债务问题的盖子一直没有被完全揭开，按官方披露的数据，截至2017年12月末，地方政府债务余额达16.47万亿元。根据IMF的测算，2016年，如果考虑地方政府隐性债务的中国广义口径政府部门杠杆率为62.2%，已经超过欧盟警戒线标准。随着市场利率的走高，再融资成本也在提高，借新还旧的压力也越来越大，如果不加限制任其扩张，可能就要举债还息了，那就是典型的“庞氏融资”。……