林诗怡

摘 要 由于外汇管理的溢价效果未必显著，本文从企业股票收益波动率角度衡量企业风险对汇率的敏感度，以敏感度的变化评估避险效果，并设计相应的计量模型，最后以中国7家钢铁企业10年的数据进行实证分析，验证模型的可行性与有效性。

关键词 汇率敏感度 外汇风险暴露 外汇避险管理 效果评估

一、引言

从2005年中国汇率改革启动，到2010年汇率改革重启，以及“一带一路”涉及跨境资本流动与贸易资金的本外币汇兑，国内对外汇的关注度不断上升。大企业必须应对汇率挑战，中小企业也普遍面临外汇“避险难、避险贵”的问题。

二、文献回顾

Srinivasulu首次将外汇风险管理技术归为金融性套期保值和经营性套期保值两类。而企业的外汇风险暴露程度可用来反映避险效果，如现金流模型和公司价值模型。现金流模型通过模型化的企业现金流来计算外汇风险暴露，得到Froot等学者的支持。其缺陷在于难以囊括所有影响现金流的因素。公司价值模型将公司的超额报酬率与汇率波动率之间的相关系数定义为外汇暴露，如Jorion提出Ri，t=αi+βi Rm，t+γiθt+εi，t模型，期间t内Ri，t代表公司i的收益率，Rm，t是总体股票市场的收益率，θt表示汇率波动率。

三、理论分析与研究假设

（一）理论分析

刘晓宏使用Ri，t=αi +β1，t Rm，t +β2，tθt+εi，t模型进行经营性套期保值有效性的实证研究，以远期结售汇套期保值的有效性研究作为典型来管窥金融性套期保值的有效性。但在实证研究中，两类措施的管理效果难以精确地分开计量。……