方力

过去5年，承德露露（000848.SZ）的收入从2013年的26.32亿元下降到2017年的21.12亿元，而广告支出始终保持在2亿元至3亿元，广告的投入并没有带来销售增长，反而出现了下降，这是否说明，承德露露的增长已经到了极限？

2018年一季报显示，万向三农集团持有承德露露40.69%股份，在过往的12年中始终是承德露露的第一大股东。

万向接手表现平平

2003年，当时露露集团将所持承德露露6740.5万股国家股，以4元/股的价格转让给深圳市万向投资有限公司（后更名为深圳通联投资有限公司），总计约2.7亿元。2004年，深圳通联投资有限公司将6740.5万股承德露露的股票转让给万向三农。

经过多次变动，2006年4月进行国有股份的定向回购，露露集团不再持有公司股份，万向三农持有42.55%的股份，成为公司的第一大股东即控股股东。

被万向系控股后，承德露露营业收入从2005年的11亿元增长到2017年的21.1亿元；反观同期主打六个核桃的养元饮品（603156.SH），其销售收入从零增长到77亿元；而2018年第一季度数据显示，承德露露收入为8.95亿元，净利润为2.18亿元；而同期的六个核桃收入为28.52亿元，净利润为9.3亿元。

经过十多年的发展，六个核桃的收入是承德露露的3.2倍，净利润是承德露露的4.27倍。无论从收入还是净利润，六个核桃的发展速度要远高于承德露露。

定位导致公司陷入停滞

反观整个饮料行业，近10年收入规模大幅增长，2007年，全国饮料制造行业的销售规模是1709亿元，2017年是6511亿元，年化增速16.02%。在这个大背景中，植物蛋白饮料增长尤为抢眼，2016 年，植物蛋白饮料行业收入已达1217.2 亿元，2007-2016 年复合增速达23.3%，远高于软饮料。……