魏枫凌

2017年下半年，中国经济在积极财政政策的推动下超预期增长，也把长期利率推升至2014年以来的最高位。2018年年初以来，尽管许多经济边际上转弱的迹象开始出现，但是资管新规出台背后复杂的条款博弈与预期渗透，以及三四线城市房地产销售的热火朝天，让那些在拐点左侧抄底的资金管理者们倍感煎熬，而风险资产备受追捧。

半年过去，坚持基本面为先的左侧交易者们扳回一局。长期利率自1月以来在坎坷波动中下行，10年期国债收益率最低跌破3.5%，而此时，其他各大类资产已经纷纷步入熊途，那些一年前最风光的互联网P2P理财产品更是已经在风险释放过程当中“十面埋伏”。

此时，投资者发现，尽管中美贸易摩擦升级为贸易战，资管新规细则仍未出台，在“新周期”的讨论偃旗息鼓之后，随着财政和金融体系双重紧缩的力量令供需两端双双降温，宏观经济基本面重新夺回了对金融市场定价的主导权。人民银行与财政官员的隔空论战，更是将目前中国经济与金融系统最涉及系统稳定的问题暴露在了台面上。

中国经济减速的预期实际上是比外部风险以及金融监管带来对市场更大的冲击，后两个因素恰好和前者形成了共振，进一步放大了经济减速的冲击，这也是2018年到目前为止中国利率市场一枝独秀的本质原因。而在大洋波岸，美国国债市场同样出现了类似的情景，美债利率在美联储加息进程中期不升反降，部分美联储官员们的“衰退论”担忧也并非危言耸听。……