景 娅

（兰州财经大学，甘肃 兰州 730000）

一、引言

2008年爆发的金融危机，冲击了世界实体经济，使得各国企业优胜劣汰。一些学者发现，具有财务柔性的公司不仅在危机中幸存下来，而且抓住了收购破产公司的机会。本文将从财务柔性的内涵、获取途径和经济后果三个方面对现有文献进行总结，为今后的研究提供参考。

二、财务柔性的内涵

对财务柔性的最早研究来自国外。早期研究财务柔性是从现金预防角度出发，Heath（1978）认为财务柔性是企业能够及时获取资金的能力。AICPA（1993）则认为财务柔性是企业在预计现金不足时能够及时调拨资金的能力。

随后有学者从财务柔性对危机的防御角度出发研究。Graham和Harvey（2001）将其定义为财务柔性是企业通过保持低财务杠杆预防经济下滑带来不利冲击的能力。葛家澍和占美松（2008）认为财务柔性是企业采取行动改变现金流以应对意外资金需求的能力。

同时，也有学者从财务柔性的利用属性的角度研究。Deangelo H和Deangelo L（2007）研究发现，企业可以利用财务柔性消除意外的盈余下降并把握未来投资机会。曾爱民（2011）认为具有财务柔性的企业在面对未来环境不确定性时能够及时获取财务资源。戴晓风（2016）实证研究发现，财务柔性是一种资源储备，它可以使企业抓住投资机遇实现企业价值最大化。

三、财务柔性的获取途径

国内外文献对财务柔性的获取主要是从现金持有、负债融资和权益能力的获取三个角度出发进行研究。

（一）增加现金持有水平

融资优序理论的提出者Myers和Majluf（1984）较早关注财务柔性与现金持有，认为企业因考虑融资成本而持有大量现金。万良勇和饶静（2013）发现企业愿意持有高额现金应对未来环境的不确定性。

（二）降低资产负债率

Gamba和Triantis（2008）认为保持较低的财务杠杆可以帮助企业获得未来投资机遇。Marchica和Mura（2009）的研究表明适度降低资产负债率可以提高企业财务柔性，提升企业价值。蒲文燕（2012）认为较低的资产负债率能够帮助企业获取财务灵活性，从而可以把握投资机遇、提升经营业绩。

（三）提高权益融资能力

邓康林和刘明旭（2013）通过实证研究发现财务柔性较低的企业一般不会分配现金股利，目的是保持一定的现金持有水平。由于我国资本市场尚不完善，企业融资受到诸多限制，目前通过权益融资提高财务柔性的并不常见。

四、财务柔性的经济后果

目前，国内外学者大多通过实证方法研究财务柔性与公司绩效、企业价值的关系，一致认为财务柔性水平较高的企业在面对未来环境的不确定性时，能够利用财务柔性抵御风险、把握投资机遇，从而提升企业经营业绩，实现企业价值最大化。具体观点有：

Byoun（2008）通过分析金融危机前后美国上市公司的投资表现，认为财务柔性水平较高的企业更有能力应对环境的不确定性，并且可以运用投资的方式提升企业经营业绩。曾爱民等（2011）通过研究发现，具有财务柔性的企业可以有效应对金融危机带来的不利冲击，并且可以及时为有价值的投资提供所需资金。宁宇、刘飞飞（2011）认为财务柔性与企业价值成正相关，企业可以采取提高现金持有水平或降低资产负债率的方式储备财务柔性。杨荣华（2016）通过实证研究发现，在面对环境的不利冲击时，事先储备了财务柔性的企业更能有效应对危机，提升企业价值。

五、文献述评

纵观国内外有关财务柔性的研究文献，理论界对财务柔性的研究日渐完善。关于财务柔性的概念，国内外学者从多个角度进行界定，本文认为财务柔性是企业在面对环境的不确定性时，可以及时获取资金消除财务困境的能力。关于财务柔性的获取途径，本文认为适当提高现金持有率、降低资产负债率是企业储备财务柔性较行之有效的方法，而由于我国资本市场尚不完善，融资约束较多，采取权益融资提高财务柔性的企业较少。关于财务柔性的经济后果，大多通过实证方法进行研究，本文认为适当的储备财务柔性有利于企业应对不利冲击、把握投资机会，提升经营业绩，实现企业价值最大化。因此，研究财务柔性的经济后果，对丰富财务柔性的内涵，提升企业价值具有重要意义。