奚睿哲

【摘要】我国资本市场一直存在着财务造假问题，农业上市公司由于其行业特殊性而经常出现财务造假事件引起市场关注。本文以辉山乳业财务造假为例，在回顾案例的基础上，探讨财务造假的手段和原因，并给出启示与建议。

【关键词】财务造假；上市公司

【中图分类号】F275

一、案例基本情况

中国辉山乳业控股有限公司的历史可以追溯到1951年，自成立以来，辉山乳业以全产业链的特色发展模式，构建从牧场到零售的全过程控制模式，是我国大型乳制品企业中较早实现奶源全部来自于规模牧场的企业。公司于2013年9月27日在香港证券交易所上市，IPO一共募得资金78亿元，上市当日收盘价为每股2.52港元。但从2014年年末开始，投资者开始抛售辉山乳业股票，辉山乳业股价开始进入下行通道。为了维持股价，公司大股东不断增持，2015年年末第一大股东持有公司70%以上的股票，临近私有化退市的红线。

在2016年12月16日，善于做空中概股的渾水公司发布针对辉山乳业的报告，认为辉山乳业自2014年以来涉嫌财务造假，其股票估值价值接近于0。这一消息直接导致辉山乳业在16日上午11点30分紧急停牌，并于16日晚发出公告回应浑水公司出具报告中的问题。浑水公司在19日发出第二份报告，辉山乳业也在当日发出公告回应。在这一阶段的做空中，辉山乳业利用资金优势吃进股票，股价仍然保持相对稳定。

但在2017年3月下旬，辉山乳业传出偿债困难的消息，3月23日，辽宁省及沈阳市相关部门以金融维稳的理由介入。……