杨利

从融资结构的角度出发，搜集42家农业上市公司2012年-2016年间的融资结构相关数据，对农业上市公司融资结构的现状进行了分析，发现了存在内源融资比例较小、外源融资比例较大、外源融资偏好股权融资、财务杠杆偏低、股权流通率不足、债权融资比例偏低，且偏好短期等问题。针对这些问题，从宏观环境和企业自身两方面提出了农业上市公司融资结构优化措施。

一、农业上市公司融资结构现状

本文选取资金的来源角度和资金的产权归属角度分别对农业上市公司进行融资结构的分析。对于样本中的45家企业，进行了简单筛选，去掉前缀ST、*ST的3家财务数据异常的，对剩余42家农业上市公司进行深入分析。

1.以融资方式角度。（1）从资金的来源角度。通过对原始数据的简单统计处理得出2012年-2016年间42家农业上市公司从资金来源角度的融资结构情况，发现农业上市公司的大部分融资都来自于外源融资，内源融资的比重非常小，近5年的均值也只有21.43%，相对于外源融资的78.57%，只有其1/5的水平。而在这较小的比重中，代表着企业盈利水平的留存收益则仅仅只有11.67%，只能占内源融资比重的50%，与折旧融资大致持平。成本低廉、风险较小的内源融资所占比重，远远低于成本高、风险大的外源融資，这样的融资结构首先就决定了企业将付出较高的代价赢得长久的发展。42家农业上市公司的融资主要依靠外源融资这一方式。（2） 从资金的产权归属角度。目前我国的农业公司依赖的融资主体主要是外源融资，然而从资金的产权归属方面来分析，企业的融资有债权融资和股权融资两种选择。经过收集整理样本的原始数据后，经过分类统计得出了2012年-2016年42家农业上市公司债权融资与股权融资，可以看出，基本来说债权融资与股权融资在农业上市公司的融资结构中占据着十分重要的地位，而债券融资与股权融资的两者比重相差不大。近五年债权融资所占的平均比重为36.74%，对比股权融资所占比例的五年平均值41.83%，债权融资指标比股权融资指标低了约5个百分点。

2.以股权结构角度。通过计算2012年-2016年42家农业上市企业的股权内部构成情况，发现农业上市公司的股权比例中，流通股占有非常大的比重，同时逐年增长，与此相对应的，国有股的比例越来越低，渐渐淡出我们的视线。我国的农业上市企业早年的起步发展受政府的扶持力度较大，国有持股比例较大，而国有股的退出则表明农业上市企业发展方向正在追赶其他行业，渐渐走向独立成熟。通过对比分析42家农业上市公司股权集中情况，可以发现虽然近几年农业上市公司中第一大股东的持股率略有下降，不过整体水平波动不大，其平均值基本保持在37%—38%之间徘徊，但是通过极差的数值可以发现，企业第一大股东手中持股率的分布情况波动非常大，2016年的最大值71.33%是最小值9.24%的将近7倍，相差甚远。

3.以负债角度。通过计算发现2012年-2016年42家农业上市公司债权融资比例分配中，短期债权融资占据着相当大的比重，42家农业上市公司债务融资比率平均值36.74%的基础上，短期债权融资比率得出的平均值达28.62%，长期债务融资比率平均值则只有8.12%，还不足短期债务融资的1/3，由此可见在农业上市公司一般采用短期债务融资来维持日常的运营发展需要，很少采用长期债务融资。目前对企业债务融资情况的衡量一般使用资产负债率，流动负债率以及长期负债率，通过这些财务比率来反映企业的债务融资指标。资产负债率可以展示企业目前承担的债务情况，财务状况是否稳定。通过对样本数据中42家农业上市公司的各项融资比率的分类统计，可以看出农业上市公司2012年至2016年的资产负债率平均值基本稳定在40%左右，低于50%，说明42家农业上市公司整体负债率并不是太高，但资产负债率的极差却在63%—79%之间，说明42家农业上市公司所面对的债务压力并不尽相同。通过对农业上市公司2012年至2016年的资产负债率分布情况进行统计分析，发现样本中大部分企业的资产负债率都维持在较低的状态，仅仅有少部分企业能够维持高水平的资产负债率。财务工作中，一般认为50%—60%的资产负债率是最合适的，然而纵观这5年的资产负债率分布情况，达到标准的也只有8家左右，2016年资产负债率在50%以下的农业上市公司就有29家，几乎是所有样本的2/3。综合以上分析，中国的农业上市公司普遍存在着维持低水平资产负债率的问题。

二、农业上市公司融资结构存在的问题分析

1.内源融资比例较小，外源融资比例较大。以资金的来源角度来看，农业上市公司普遍存在内源融资比例小，外源融资偏大的问题。内源融资比例的提升重点在自身的经营情况以及盈利能力。虽然外源融资在融资过程中发生的融资成本较大，但是在公司自身内源融资十分缺乏的情况下，只能依赖获取渠道较为容易的外源融资了。外源融资能够快速有效地为企业筹集发展所需要的资金，达到企业完整良好运营的目的。反之，高成本的融资则增大了企业的成本，降低了企业的收益，自然达不到提高内源融资的目的，反而陷入了这样的恶性循环。

2.外源融资偏好股权融资，财务杠杆偏低。以资金的产权归属角度分析，在农业上市公司所维持的高比例外源融资中，股权融资更能够受到它们的青睐，这些企业上市之后主要通过配股和增发新股的方式来招募投资人进行投资，以此筹集资金。农业产业作为我国的弱势行业，所能获取的资源十分有限，由于农业产业对自然的依赖性和周期性十分强，因此农业企业所能够取得的收益率偏低，很难取得贷款来源。同时农业上市公司规模小，很难有足够的固定资产来应对银行以及金融机构的抵押要求。

3.股权流通率不足。从股权结构角度入手，农业上市公司的股权大部分高度集中，而流通股股本对股票的交易价格波动敏感，更加关注能够获得的资本利得。通常债权融资可以帮助企业减少经营的代理成本，提高企业股票的收益情况，提升股票行情，流通股的持股人更倾向于利用债权融资来获得利润，因此股权流通率一定程度上决定着债券融资比例的高低。虽然我国农业上市公司的股权流通率这几年来大幅提高，然而与发达国家的股权流通率做对比，差距依旧十分明显。因此，股权流通率不高也是目前农业上市公司融资结构的一大短板。

4.债权融资比例偏低，且偏好短期。从负债角度来看，依据MM 理论和权衡理论的观点，这些企业拥有低水平的资产负债率，财务杠杆系数相对较低，难以实现债权融资应该在企业中发挥的作用。与此相对应，企业的加权平均资本成本也会较高，最终导致农业上市公司的价值减损。因此，农业上市公司不能利用财务杠杆对经营状况进行合理管控，促进企业盈利能力提升，是农业上市公司盈利能力弱的原因之一。

三、农业上市公司融资结构优化措施

1.加强宏观建设，扶持农业产业。（1）推进债券市场的完善发展，规范股票市场。国家应加大对债券市场的关注力度，合理有序地对债券市场进行建设工作，为农业企业拓宽债权融资的来源，针对严苛的债券发行条件可适当放松，降低各项审核的门槛限制，鼓励企业多进行债权融资。同时，适度对过于宽松的股票市场实施整体整顿政策，改革目前的股票发行制度，完善股票市场的法律法规，创建规范、健康的股票市场，同时提升股票市场上股权的流通率也是非常有效的手段，都可以促使农业上市公司将融资方向转向债券市场，完善自身的融资结构。（2）加大扶持力度，促进农业产业整体发展。政府应该加大对农业产业在财政方面的支出，对农业上市公司进行收入补贴，贷款利息补贴等，纠正农业上市公司对股权融资的偏爱，出台相关政策鼓励相关金融企业对农业上市公司发放贷款的积极性，为农业上市公司的债权融资提供支持。（3）推进农业保险模块的建设。农业企业相对比其他行业有着更大的风险性，因此保险的推广对于农业上市公司的经营有着非同寻常的意义。

2.完善自身缺陷，合理有效发展。（1）重视内源融资，提升盈利能力。盈利弱导致留存收益指标不能满足企业自身的内源融资需求。提升内源融资，必须从提高盈利能力入手。首先，作为国家的扶持对象，农业上市公司用足用够所能享受的国家政策，接受各项政策补贴，快速发展。其次，自强是解决盈利问题最有力手段。企业完全可以借鉴西方国家的发展道路，进行生产技术的改进，实现规模化的生产经营，降低企业产品的成本，发展进一步的深加工产业等策略推进农业现代化进程，提升自身各方面的竞争能力，获取高水平的盈利。（2）改变管理层观念，扭转股权偏好。农业上市公司本身需要明确企业的稳定发展以及各项核心能力的提高依靠的是企业本身不断创造和累积的利润财富，而不是依赖外部资金的不断投入。充分意识到目前农业企业依赖外源融资，会影响企业的未来发展，降低企业的竞争力，因此改变企业决策层固有的观念十分重要。为企业的管理决策层进行科学规范的现代融资结构理论结合实践的培训课程，从科学实践的角度扭转他们的观念，引导他们进行合理的融资，优化企业融资结构。（3）规划合理债务结构，活用财务杠杆。低水平的资产负债率，低比例的长期负债，构成了农业上市公司财务杠杆小，无法调节企业财务风险的债权融资结构。由于财务杠杆自身的特点，具体情况应该视该农业上市公司的具体情况而定：对于经营状况好，盈利水平较高的企业可以适当提高企业自身的资产负债率，获取财务杠杆收益；经营情况不乐观，盈利能力差的企业则不适合高资产负债率，以免承擔高水平的财务风险，给企业的经营带来负面影响。

（作者单位：河南工程学院）