沈城

从第二轮债转股已经实施的案例来看，实施债转股企业的大股东当仁不让地再次第一个成为赢家，除了最为受益于标的企业负债率的降低，在债转股启动之前的突击增资，让它们先行一步享受到了高额增值。

虽然参与债转股的其他主体用极低甚至1元/股多点的价格拿到了股权，但这些股权折价换取到的上市公司股份暂时还只是浮盈，这些浮盈要在一至三年后落袋为安时才能得到兑现。为了这份一至三年后兑现的浮盈，这些不知能否成为赢家的参与主体经历了何等的冷暖，只有它们自己才能深刻体会，因为就有大股东几次坚决不让自己的债主参与债转股的案例摆在那儿。

食物链最底层的股市投资者要成为赢家，则离不开债转股企业所属行业的振兴。由于债转股减轻企业债务负担的同时，并没有建立约束其提升经营的激励机制，外界看到的只是停留在文字上的“嘴炮”，而第一轮行政主导的债转股就是前车之鉴，以至于它们不得不通过新一轮债转股来再次摆脱债务重荷的困境。

值得慰藉的是，债转股参与主体与股市投资者确定成为赢家的最大可能，仰赖于相关行业渐次推进的供给侧改革，毕竟市场化债转股的大背景是国家决意降低企业的杠杆率，而杠杆率高低几乎就与行业供给失衡呈现出明显的正相关关系。因此，债转股所涉标的企业的股价未来确存值得期待的表现。不言而喻，如果债转股参与主体与股市投资者变成赢家的话，大股东必然将是更大的赢家。……