■ 汪冬梅 张志红 高 飞

对新三板企业进行价值评估，挖掘其驱动因素，可以为企业提供更翔实的管理依据；同时可以发现具有投资价值的企业，引导投资者作出客观的投资决策。该文通过案例分析了新三板企业现有获利能力价值和潜在获利能力价值，在评价现有获利能力价值时，分为高速增长期和稳定增长期两阶段，采用收益法进行估算；在评估潜在获利能力价值时，采用实物期权法、B—S模型进行估算。

一、案例背景介绍

为扶持中小企业，解决小微企业融资难、融资贵的问题，新三板市场的设立应运而生。秉着循序渐进，稳步发展的原则，自2006年至2013年1月16日全国中小企业股份转让系统有限责任公司正式揭牌运营这一段时期里，进行了一系列的试点工作。当年12月4日，新三板试点范围扩展至全国，自此新三板进入高速发展时期。此后，中国新三板进入一个高速发展阶段。截止到2016年年末，在新三板市场挂牌的企业数量由2013年年初的356家增加到10163家，平均每月300家，最高时，一个月挂牌的企业达到978家，总市值由553.06亿元增长至40558.11亿元。目前，在新三板挂牌的企业数量已远超沪深两市。

新三板定位于服务中小企业，其中大部分是高科技、创新型、创业型企业，这类型企业在发展初期都面临这巨大的风险，因此，企业的发展有着高度的不确定性。但与此同时，高风险背后是技术优势给企业带来巨大的发展潜力，而且初创企业前期盈利少，无形资产占比大，传统的企业价值评估方法很容易低估企业价值，忽略企业未来的发展潜力。……