杜鲲

【摘要】将分析师预测与投资者情绪的时间变化联系起来发现：当市场情绪高涨时，分析师预测未来一年的收益和长期收益增长对不确定或难以估值的公司来说相对更为乐观。将这些预测添加到股票回报率的回归中，将会吸收相当一部分的市场情绪解释能力，从而为未来回报提供解释力。这一发现为投资者情绪影响难以估值的公司的收益预期提供了直接支持。

【关键词】会计 金融 资产定价

一、投资者的投资情绪的定义

投资者的投资情绪在行为金融的早期文献中与噪声交易者（Noise Trader）相关，De Long等（1990）认为“噪音交易者”非理性预期行为会带来“噪声交易者风险”，股票价格由“理性的”内在价值和“非理性的”噪声交易者风险共同决定，而Lee等（1991）在将“噪声交易者”的情绪视为投资者的投资情绪。Brown和Cliff（2004）认为，投资者的投资情绪源于投资者错误的主观信念或与股票价值无关的信息而对股票未来价格产生的错误预期，它反映了投资者对股票市场的总体乐观或悲观态度。Baker和Wurgler（2006）则将投资者的投资情绪定义为投资者投资倾向所引致的投机性投资的相对需求，主观估值程度高和难以套利的股票对投资者的投资情绪较为敏感。

二、投资者的投资情绪的度量

不同文献使用不同方法来测度投资者的投资情绪。一些文献使用隐形指标来测度投资者的投资情绪。Lee等（1991）、伍燕然和韩立岩（2007）等使用封闭式基金折价比率来反映投资者的投资情绪，Baker与Stein（2003）使用的是市场流动性指标（平均换手率），而SrhmeIing （2008）则以消费者信心指数来替代投资者的投资情绪。……