刘 颖

(北京大学经济学院，北京 100871)

一、引 言

近年来，我国宏观杠杆率的快速上升引起了全社会的广泛关注。分部门的分析发现，我国主要是企业部门的杠杆率过高，政府和居民部门的杠杆率虽在逐步上升，但仍低于国际水平。不少学者担心过高的杠杆率可能增加金融风险，甚至引发金融危机。相对乐观的分析虽然不认为我国会很快发生金融危机，但也认为宏观杠杆率已经过高。如何降低中国宏观杠杆率已成为政府部门和学界关心的重要问题。

一国宏观杠杆率主要有三种衡量方式：一是各部门总债务与名义GDP的比值；二是社会融资余额与名义GDP的比值；三是广义货币供应量与名义GDP的比值。三种杠杆率是相通的，因为它们的增长路径往往较为类似[1]。

近年来不少文献研究了杠杆率对经济的影响，并提出了相应的降杠杆措施。Schularick和Taylor(2009)基于新的历史数据分析了14个发达国家1870～2008年货币、信贷和金融危机的关系，发现过快的信贷增长是金融危机的有力预测指标[2]。Elekdag和Wu(2011)对历史上发达国家和新兴经济体的99次信贷繁荣进行了事件研究，发现宽松货币政策可能导致信贷过快增长，而信贷的过快增长有可能引发金融危机[3]。Reinhart和Rogoff(2011)认为私人部门债务的迅速增长容易导致银行危机[4]。Gertler 和Hofmann(2016)基于战后46个经济体的数据发现信贷增长是金融危机的重要领先指标[5]。

中国人民银行杠杆率研究课题组(2014)认为，我国宏观杠杆率总体可控，当前的最大风险是地方政府和非金融企业杠杆率较高的结构性风险以及经济减速可能导致的偿债风险。……