赵康杰

可以预见的是，敢于拥抱国际化的A股市场将逐步与国际经济环境相适应，中国台湾股市发生的变革也很有可能会在未来的A股市场中上演。随着A股市场对外开放的权重越来越大，缺乏业绩支撑的题材将无法得到海外大资金的支持，经过几轮“去散户化”的洗礼，也就在无形中倒逼A股投资者形成更加成熟的投资理念。

A股纳入MSCI新兴市场指数已满1个月，股市表现与市场期待南辕北辙。对此，在中国台湾资本市场工作12年，之后在A股扎根7年的东莞证券首席策略分析师杨博光在接受《红周刊》采访时认为，MSCI所带来的增量资金对市场有一定作用，但市场的涨跌主要与整体经济环境、企业估值以及市场情绪有关。

杨博光表示，在越来越开放的A股市场，将呈现良币驱逐劣币、投资机构化的景象，而A股市场也可能是全球新兴市场中唯一值得国际投资者关注的市场。

“拥抱”国际化的正反面

《红周刊》：因为工业富联在A股享受到上市绿色通道，有观点认为，此举或将带动中国台湾企业赴A股上市潮。您觉得会这样吗？

杨博光：从具备较高估值的发展环境、市场交易量大于台湾市场数十倍的背景来看，A股市场确实更有利于企业募资。长期以来，代工业龙头富士康成为苹果产业链发展的关键环节，但代工毛利率远不及苹果公司，甚至作为跨国企业还会因汇率变动发生损失。“转型”成为富士康未来发展的重要因素。但并非所有中国台湾企业赴大陆上市都能与工业富联相同，我认为，对于赴大陆上市的台湾企业，投资者还是应该更加关注其内在竞争力，好公司才能享受好股价。

《红周刊》：当前的A股市场还在剧烈调整当中，这和A股于近期纳入MSCI后的高期待是严重背离的。

杨博光：在明晟公司宣布将A股纳入MSCI指数后，市场表现出了超乎寻常的热情，似乎很多人认为外资进入A股市场是来帮助国内投资者“抬轿”的。但经过与海外市场的对比后我们可以发现，中国台湾和印度在开放资本市场后指数短期内出现上涨，而韩国和俄罗斯的资本市场在对外开放之后却是下跌的。因此，国内投资者在满怀期待的同时还应该意识到，A股市场的短期表现肯定与MSCI所带来的增量资金有关，可两者并非完全绝对的因果关系，市场的涨跌还是与当时的整体经济环境、企业估值以及市场情绪有关。

《红周刊》：对A股纳入MSCI指数后的影响，现在是不是应该重做分析？

杨博光：在回答这个问题之前，我们要分析外资到A股市场要赚什么钱？其实，以MSCI指数为基准的海外资金投资A股的方式与当下很多国内投资者所理解的不太一样。实际上，这部分外资进入A股市场主要赚的是两种钱：一种是针对海外个人投资者设立的跨境ETF，海外个人投资者直接投资A股资本市场有诸多不便，因此通过设立跨境ETF，这部分海外资金会追踪MSCI进入A股市场配置标的，并向海外个人投资者赚取经纪业务的钱；另一方面，外资不可能一味地在A股市场中做多，当其持仓资金达到一定规模之后，就必须要在股指期货市场做空对冲，防范系统性金融风险，同时赚取避险的钱。这会对市场短期造成比较大的冲击，是需要A股投资者注意的潜在风险。

因为A股市场的股指期货尚不健全，当前外资的避险场所主要还是在新加坡交易所的新华富时中国A50指数。由于富时中国A50指数只有50只成份股，与A股市场整体的β系数的相关性难以匹配，所以A股“入摩”在某种程度上也会倒逼A股市场的股指期货不断地走向完善与成熟。

开放的A股 良币驱逐劣币

《红周刊》：请您介绍一下，在中国台湾资本市场开放前后，投资者的结构及其投资理念发生了怎样的变化？

杨博光：以台积电为例，海外资金在台积电中的股权占比达到70%以上，这些外资作为财务投资者，不直接参与公司的经营决策，也不谋求公司的控制权。而且台积电的股息率（约3.50%）远远高于台湾市场的1年期定期存款利率（1.25%-1.30%），对于那些更加注重高分红的养老金管理组合而言，尽可放心地长期持有，不会因为公司股价下跌就盲目地进行抛售，这对于优秀公司的股价稳定大有裨益。

因此，随着台湾市场的逐步开放，台湾市场结构也由最初“庄家市”和“散户市”过渡到现在以成熟的机构投资者为主导的市场，目前个人投资者占比仅为五成左右，较台湾市场发展初期的散户人数已有大幅下降。同时，海外成熟的投资理念也在潜移默化地影响着台湾投资者，尤其在台湾利率长期走低的经济环境下，投资者们更加趋向于长期投资那些股息率较高的行业龙头公司。

《红周刊》：那么台湾市场的“昨天”，是不是A股市场的“今天”？

杨博光：敢于拥抱国际化的A股市场将逐步与国际经济环境相适应，台湾股市发生的变革也很有可能会在未来的A股市场中上演。A股市场此前非常热衷炒作概念股，随着A股市场对外开放的权重越来越大，缺乏业绩支撑的题材将无法得到海外大资金的支持，经过几轮“去散户化”的洗礼，这也就在无形中倒逼A股投资者形成更加成熟的投资理念，同时也更加注重公司的基本面与国际联动情况，花更多的时间做研究。尤其未来MSCI以环境、社会、公司治理模式编制ESG指数，在纳入与退出方式的考量依据中，显而易见的是公司治理环节至关重要。

新兴市场投资还看A股

《红周刊》：您曾在台湾基金公司工作，后来为什么选择来大陆发展？

杨博光：2000年前后，我看到大陆经济正在腾飞，A股市场的成交量也从小于台湾市场，到后来追上以至达到台湾市场的几十倍。那时候，我向公司提议加大对A股市场的研究，但未能成行。这是促成我来大陆的直接因素。

《红周刊》：除了中国之外，还有哪些新兴市场值得投资者关注？

杨博光：大部分新兴市场缺陷很多，如依赖美元过重、社会发展没有实现普遍的均富、国内存在不稳定因素等。而且印度的资本市场是先于实体经济发展起来的，如果实体经济无法跟上资本市场的发展节奏，或者自身贫富差距太大、国家银行制度等相关问题，资本市场未来一定会遇到成长“天花板”。全球范圍内的投资机会还是在于几个主要的资本市场，新兴市场中除了A股市场，很难找到其他合适的投资机会。中国虽然还是“金砖五国”之一，但是已经领先出其他几个新兴市场国家很长的一段距离了。

人物介绍：

杨博光：中国台湾籍，两岸证券从业19年，现任东莞证券研究所首席策略分析师、中国证券业协会讲师。自1998年起，在亚洲证券投顾、富隆综合证券、大众投信资产等多家台湾证券机构担任要职；2011年赴大陆从业。