林伟萍

当前的资本市场虽然仍是阴雨绵绵，但目前的市场无论是估值、政策、资金、情绪等方面均较沪指刚刚跌破3000点时都有了一定的积极变化，就目前来看，市场整体估值已经处于“洼地”，多个行业的估值刷新了2016年以来的最低值。政策面上，货币的边际宽松已被反复确认，去杠杆的节奏有所缓和，“钱荒”式流动性危机风险在货币和财政边际宽松下已有明显积极变化。资金方面，作为“聪明钱”的外资早在今年前7个月就在A股投入了1696.12亿元进行布局，8月份更有进一步流入趋势。随着A股在MSCI占比提高、养老金入市等政策逐步落地下，预期市场有望获得更多增量资金入场。

“去杠杆”取得明显进展

从上半年经济数据来看，代表社会融资需求和信用需求的重要指标社融增速出现了明显的放缓，这表明“去杠杆”已经取得了非常明显的进展。

自大盘由年初3587点下跌以来，个股表现惨烈，特别是年报披露结束后的快速杀跌进一步挫伤了投资者信心。6月份以来，在中美贸易战压力下，国内金融市场变的更加动荡不安，债市信用债违约、股市大跌、汇率贬值等诸多不利面的集中体现，让市场人气极度萎缩。至8月23日收盘，在大盘下跌23.43%背景下，两市3536只个股中出现下跌的有3152家，跑输大盘的有1989只，跌幅超过40%的则高达565只。

不过，透过低迷的市场交易却可发现，国内宏观基本面并未如想象中那么羸弱，诸多信息显示中国经济指标总体仍是平稳的，货币政策和财政政策正在边际宽松中。资料显示，上半年我国经济同比增长6.8%，连续12个季度稳定在6.7%至6.9%区间；国际收支稳定，1至7月份经常项目保持顺差，外汇储备继续增加；供给侧结构性改革继续推进，去产能主要任务如期完成，上半年工业产能利用率达到76.7%，和发达国家相当……特别是随着7月资管新规放松，去杠杆基调不变同时节奏与力度逐步温和，委外资金可以重新入市；证监会发文松绑上市公司并购重组；国务院常务会议和政治局会议定调，财政发力加码基建，货币政策加大信贷投放等，诸多正面因素的持续累积下，市场开始由此前的单边下跌转向“磨底”阶段，这给中长期投资者参与市场带来信心。

重阳投资总裁兼首席经济学家王庆在接受《红周刊》记者采访时表示，截至目前，我国“去杠杆”已经有一段时间了，从国际经验来看，良性去杠杆政策组合通常是紧信用、宽货币、强财政，我国目前就是这么一个整体政策的组合。从上半年经济数据来看，代表社会融资需求和信用需求的重要指标社融增速出现了明显的放缓，这表明“去杠杆”已经取得了非常明显的进展。

“根据政策目标，到2020年前基本完成的调整过程，从这个角度来看的话，目前‘去杠杆进程应该已经接近中场了，尽管后续还会进行，但对金融市场、对资本市场冲击最严重的时候，应该已经过去了。”在王庆看来，当前中国政策转为更加注重经济增长。

长线资金“跑步”入场

MSCI二次调整也有望吸引北上资金预期给A股带来200亿～300亿的资金增量。此外，A股纳入罗素指数，理论上有望给A股带来5000亿美元以上的增量资金。

市场风险因素固然明显，但在政策底已现，特别是随着二级市场整体估值重归历史底部区域后（截至8月13日，上证综指、深成指、创业板指、中小板指市盈率分别为12.3倍、19.1倍、35.9倍、23倍，距离各自历史最低值的幅度仅为38%、50%、22%、11%，低于2009年至今的历史均值，跌幅分别为-20%、-23%、-32%、-29%），二级市场低估值优势重新吸引越来越多的中长期资金关注，特别是一些海外资金的注意力。数据统计显示，“聪明”的外资今年前7个月以来借道沪港通、深港通通道等“跑步”入场抄底A股，涉外投资者（包括QFII、RQFII、沪股通、深股通）净买入金额总计1696.12亿元。

北上资金方面，Wind资讯数据显示，截至8月23日，今年以来累计净流入2142.77亿元，其中沪股通和深股通分别累计流入数为1239.75亿元和903.02亿元，已超越2017年全年净流入1998亿元。值得注意的是，北上资金流入情况与MSCI事件明显关联，方案披露及纳入MSCI时点附近是北上资金净流入高点。如，在6月MSCI指数首次纳入A股前，4月和5月份，北上资金月度资金净流入额度激增，分别为386.50亿元和508.51亿元。而在8月13日MSCI正式公布二次调整季报前，北上资金也已连续6周净流入，净流入金额为433亿元。光大证券估算，参考首次纳入期间陆股通净流入情况，在9月正式纳入前，北上资金预期或将给A股带来200亿～300亿的资金增量。此外，富时罗素指数公司也表态，将力争未来5年内完成中国A股纳入指数工作。业内人士测算，加入罗素指数理论上有望给A股带来5000亿美元以上的增量资金。

“今年贸易战以来，北上资金持续流入中国股市，趋势并没有变化。这也是从侧面上验证了海外长期资金，对中国经济基本面和股市投资价值的认同并没有发生改变。”万家智造优势拟任基金经理李文宾在接受《红周刊》记者采访时表示。他认为，未来随着A股在MSCI的占比进一步提升，叠加养老金入市等因素，将为A股吸引来新一批增量资金流入市场。

而华商基金策略研究员张博炜则对《红周刊》记者表示，境外资金相对于国内投资者来说其投资评价周期更长，对A股投资主要着眼点落实在企业盈利与估值的匹配程度上。就2018年A股全年的盈利增速看，沪深300指数10倍左右的PE水平已经包含了过多中长期的悲观情绪，以一个相对长期的视角看，A股的性价比已经越发明显，当前处于空间赔率合适但节奏上较难把握的阶段，这种状态对于境外资金来说或是较好的布局节点。

“芒格说过，98%的时间我们对市场抱不可知的态度。目前属于2%的时间，市场形势还是比较好判断的。2600～2700这个区域是多重底：市场底+政策底+政治底。”上海实力资产CEO陈理对《红周刊》记者分析说，“市场底”是指市场普遍认为目前估值在历史低位附近，很多理性投资者愿意积极进场；“政策底”是指管理层也在这个区域呵护有加，国家队、养老金等都会在这个区域进场；“政治底”是指特朗普嘲笑我们股市下跌27%，事关国家颜面和政治形势，这个區域市场稳固也是政治的需要。

陈理提到的国家队入场一事，事实上在本周市场表现中已经充分。在本周一大盘指数盘中创近两年新低的同时，蓝筹股出现了抗跌甚至逆势表现，最终推动大盘指数上涨了1.11%，随后一个交易日继续上涨1.31%。对于本周一的市场反弹，盘后有媒体报道称，这是管理层在指导相关资金入市护盘，买入大盘蓝筹股，特别是鼓励长线资金如保险机构积极买入的结果。而媒体调查结果来看，多家大型保险公司也确认了在当日加仓，加仓标的包括沪深300指数、中证500指数及金融股，每家的加仓规模有数亿元。

保险资金的集体加仓，联系到证监会8月9日召开的重要会议上对于资本市场维稳的工作指导，以及证监会近日邀请多家券商分析师召开座谈会，调研市场等种种动向，充分说明监管层对于资本市场的稳定高度重视，而至于保险资金、养老基金等长线资金在目前位置敢于入场，也说明当前位置是具有明显的价值投资机会的。

长线投资或迎布局时点

在当前情况下，需要结合中国经济和市场发展的长期逻辑、中期逻辑和短期逻辑去寻找投资机会。

巴菲特说“我们不喜欢熊市，但喜欢熊市带来的低价格”。作为具有逆向风格的长期投资者，王庆认为当前市场有更多机会而不是风险，具有强劲资产负债表和良好股息收益率的公司可能是很好的选择。他透露，目前重阳投资正在增持金融股、独立电力生产商、具有强大本地品牌认知度的非必需消费品公司，以及拥有自有技术的机械设备制造商。“长期投资仍然适用于这些股票，但估值已经变得便宜很多。”王庆说。

他解释说，从长期逻辑看，中国经济产业结构的转型，产业升级还在继续，我们会重点布局具有大国重器特征的高技术公司。从中期逻辑来看，随着中国经济发展水平的进一步提升，人民收入的提升，消费升级这个逻辑也会接着演绎，我们会更多地关注具有自主品牌和民族品牌的消费行业的龙头。再从短期的逻辑来看，今年以来市场波动比较大，外部冲击因素也比较多，有些短期遭到利空因素打压的行业龙头，它们的投资价值实际上也是可以关注和捕捉的。所以，在当前情况下，需要结合中国经济和市场发展的长期逻辑、中期逻辑和短期逻辑去寻找这样的投资机会，其中，二三线蓝筹股中可能会有更多的机会。

刘国东也表示，就投资行业而言，建议关注消费驱动带来的消费升级、产业升级等方向的优质龙头，这些行业里面部分公司盈利数据目前已经比较有韧性，盈利数据高于市场预期。

“我们投资比较看重证券化率这一指标，目前仅比历史最低点高10%～15%。就投资领域来说，集中在大健康、大智慧、大消费、大金融四大方面，其中，大健康、大智慧或有望挖掘出十倍股。”上海实力资产CEO陈理分析说。

李文宾则看好半导体产业链、5G、智能汽车、新能源汽车、智能制造、军工等代表中国核心制造业的行业。“整个社会一直追捧商业模式的创新，但是脱离了核心技术和产品创新，是不可持续的。所以在目前时点，建议投资者关注真正代表中国制造业科技和产品的投资领域。”

“投资者无法计算明天上涨的概率，我们现在能评估跟踪的是，组合标的是不是足够好，估值是否合理，历史经验一次次证明，在大熊市买入优秀的公司，并长期持有，将能获得极大的超额收益。”袁广平表示，具体投资机会上，看好业绩成长性稳定、估值合理的科技股，以及确定性较强、现金流充沛的消費股。