马曼然

身在底部不知底

在各类利空消息的打击下，国庆节后市场出现大跌。对于短期的市场，我认为2600点以下会形成反复探底的复杂构造格局。虽然本周创出新低，但中期依旧会在2600点一线再次形成底部的向上反弹，优质的一二线蓝筹股和消费、医药板块的龙头公司在中长期将再次迎来一次比较好的抄底机会。

除此，我还认为，本周的下跌是构建一个复杂的整体中长期底部过程的组成部分。之所以认为A股进入了中长期、类似于2005年998点或2008年1664点级别的底部，主要依据在之前的文章里已经分析过：通过估值数据，当前A股的估值结构已经和过去十几年的几次历史大底相当。从欧美股市及香港股市几十年甚至上百年的历史看，当估值跌入到多次的历史大底附近时，这个估值一定会起作用，也就是说价值规律总是在周而复始地演绎。

但是，多次历史底部的经验也表明，凡是大型的底部，一定都伴随着市场各类利空压顶，投资者纷纷看空，谈股色变。当前也不例外。我们已经看到当前市场出现种种与历史底部相似的环境特征，只是每次利空看空的背景是不同的，很多人认为这次不一样，但事后发现这是投资界里最昂贵的一句话，这次往往被证明没有什么不一样。

投資者必须清醒地认识到，大型的市场底部不是一蹴而就的，往往会横跨半年甚至一年的时间，指数上下也会有一定的波动范围。也就是说，我们知道估值已经见底，指数总体也到了底部，趋势也已经处于熊牛转折的过程中，但往往这个时候是投资者最坚持不住的时候。市场会反复让你坐过山车，反复的折腾会消磨你仅剩的最后一点信心。当市场在底部位置多次反弹和再度下探后，投降的人只会更多，这就是市场本身的残酷性所在。

回顾历史，当你2007年站在6000点看2005年的998点时，你会发现无论是998点买的、还是1100点买的，或是1300点买的差别都不大，因为这些位置的买入都算抄到历史大底。但如果站在2005年，你会发现1300点买入和1100点买入之间有着巨大的差异，“身在底部不知底”就是这个道理。就像如今你觉得高200点买入或低200点买入的差异非常巨大，但实际上，当你几年后回头看，会发现现在就和我举例的2005年998点的道理是一样的。

投机者赔钱 投资者赚钱

对于以实业角度看待股市投资的长线投资者而言，2000多点的位置无疑是个非常难得的便宜买入优质公司的机会。我们长期坚持买入消费和医药板块的龙头公司，即便是在5178点买入的股票目前也是赚钱的，收益率也比存银行强，所以我们的策略就是买入。

更何况现在不是5178点，而是2700点，相比三年前跌了一半，市场的系统性风险已经释放了很多，还有什么可悲观的呢？对于优质的、符合中国经济转型大方向的行业龙头公司，我们的策略就是不断买入。消费和医药产业发展的天花板还非常遥远，对于少数稀缺的优质企业资源，趁着目前市场悲观之际，大举购入其股权，将奠定未来十年、二十年的长胜根基。正如巴菲特所言，股价下跌时投机者赔钱，但投资者赚钱。

可转债可做抄底先锋

在第72期杂志的专栏文章中，我们谈到可转债可以作为左侧抄底的先锋。因为可转债除了具备债券属性外，还有能保护投资者的独特条款。

持有到期条款规定，当可转债到期后，除非破产，上市公司必须按照条款约定的到期赎回价还本付息，历史上可转债交易从未发生违约。回售保护条款则规定，一般情况下，当可转债到期前的两个年度，如果公司股票在任何连续30个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%或80%时，可转债持有人有权将其持有的可转债按回售价回售给公司。转股条款中的下调转股价条款规定，一般情况下，在可转债存续期间，当发行人股票在任意连续30个交易日中有15个交易日的收盘价低于当期转股价格的90%或80%时，发行人董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交股东大会表决。正是基于以上规定条款的保护，才使得可转债具有较高的投资价值。

当前可转债出现了深度回调，许多可转债的价格只有70元、80元，这一方面体现了A股市场确实严重超跌，跌出了价值；另一方面，大面积的可转债跌破面值也是一次非常难得的投资机会。所以，对于保守型或者不太会选股的投资者而言，选择面值以下的可转债做组合投资，也是一个不错的选择。