杨思亮

当下全球资本市场一片愁云惨雾，腾讯音乐IPO国际发售部分首日便已足额认购。在笔者看来，靠腾讯这棵“大树”，腾讯音乐在资本市场表现应该不会太差。虽然腾讯音乐在国家版权局的调和下，与竞争对手达成转授权协议，但囊括了周杰伦、鹿晗、张艺兴等超人气明星歌曲的腾讯音乐，1%的独家版权依然仍能为其构筑难以逾越的竞争护城河。

一家独大，不是三足鼎立

在线音乐和在线视频商业模式大同小异，都是靠斥巨资囤积更多版权制胜。不过在国内商业视频领域，爱奇艺虽已上市，却难与腾讯视频和优酷土豆拉开明显的竞争差距，行业长期处于三足鼎立之势，这其实也是BAT代理人的战争。反观在线音乐市场，腾讯凭借用户和资金等雄厚资源一家独大，百度和阿里巴巴边缘化趋势明显，只剩网易云音乐能与其抗衡。不久前，网易云音乐宣布获百度等投资6亿美元融资，用户数破6亿，估值达35亿美元，发展前景看似还不错，但与腾讯音乐相比，体量和营收规模仍不在同一量级。比如，腾讯音乐去年在线音乐平台下载量65.2%，在线试听量63.3%，均为第二名网易云音乐的4倍以上。

腾讯音乐更改后的招股书显示，2018年前三季度，腾讯音乐实现收入135.88亿元，净利润27.07亿元，调整后利润32.57亿元。腾讯音乐最近两年的产品矩阵变化不大，但2016-2017年营收翻番有余，净利润从8500万元增至13.19亿元；2018年前9个月相较于2017年前9个月营收增长83.7%，净利润从7.85亿元增至27.07亿元。值得一提的是，2018年第三季度，腾讯音乐营收同比增长71%，低于第一、二季度同比增速96%、89%，这与腾讯音乐体量的增加脱不了关系，增速放缓大趋势也在情理之中。不过，在笔者看来，一些核心数据显示腾讯音乐增长潜力依然强劲，尤其是社交娱乐业务和在线音乐业务付费率均实现大幅提升，意味着用户的付费意愿正在持续增强。

截至2018年6月30日，腾讯音乐总月活用户数超过8亿，背靠天生自带社交属性的腾讯，其社交娱乐平台商业模式的可能性更为丰富，尤其是用户日均使用时长超过70分钟，去年占据中国音乐流媒体收入78%，流媒体付费或购买音乐用户达到1.2亿……这些成绩足以构成腾讯音乐在中国在线音乐市场一家独大的底气和筹码。

1%独家版权护城河

Spotify的股价能长期得到美国资本市场的看好，得益于其对版权市场的高度垄断，腾讯音乐同样如此。过去几年，腾讯音乐通过斥巨资收购大量音乐版权，拥有国内最大的音乐库，包括独家代理华纳、索尼和环球音乐在内的全球唱片公司版权，华语版权拥有杰威尔音乐、英皇娱乐、福茂唱片、乐华娱乐、梦响當然、华谊兄弟、少城时代、灿星文化等；日韩资源有YG、CUBE、LOEN、CJ等。此外，还跟我是歌手、中国梦之声、中国好声音、跨界歌王等热门音乐节目合作，网罗了大量最新流行音乐。

有数据统计，腾讯在数字音乐版权市场有近9成市场份额，马太效应高度明显。尽管在国家版权局的调和下，腾讯音乐先后与阿里音乐、网易云音乐达成转授权协议，双方授权的作品达到各自独家音乐数量99%以上，但剩下的1%却是关键的核心竞争力所在。如果按照腾讯音乐的1700万首音乐总量来算，1%版权意味着有多达10多万首为腾讯独家音乐，但基本都是核心关键曲库，包括周杰伦、鹿晗、张艺兴等超人气明星歌曲，这些版权具有强烈吸引用户的能力，1%量级仍能构成难以逾越的竞争护城河。

此番上市后，有多板块联动效应又背靠腾讯这棵“大树”，腾讯音乐在资本市场的表现应该不会太差。尤其是发行规模由此前40亿美元缩水至10亿美元，占发行市值4%左右，极小流通盘也为后市股价发力提供动能。可以推测腾讯音乐募资首要任务之一便是加大全球范围内的版权收购节奏，尤其是与交叉持股的Spotify达成进一步版权合作。

在笔者看来，随着腾讯音乐重装上市，强者恒强的马太效应将进一步巩固，国内在线音乐市场竞争正面战场基本结束。但网易云音乐有望割据一方，百度和阿里亦不会善罢甘休，若干游击队性质的创新公司和产品也会长期存在。在国内音乐行业的角斗场中，腾讯音乐也要随时警惕这些挑战者的威胁。

（作者系周爰咨询合伙人）