赵子淇 褚淑贞 吴 洁

(1.中国药科大学国际医药商学院，江苏 南京 211198；2.南京大学，江苏 南京 211198)

药物创新作为整个医药产业中利润最高的领域，平均毛利率在70%左右，远高于仿制药与原料药，是未来我国医药产业发展的主要方向。近年来，我国药品管理部门通过密集出台如创新药加速审批、药品上市许可人制度(MAH)以及化学药品注册分类改革等一系列的相关政策，大大提高了创新药品的准入壁垒，同时也为我国创新药品的研发提供了良好的发展空间。在这样的大背景下，创新药品的合理估值关系到创新药企业的研发水平以及盈利能力的提升，对我国药物创新可持续化发展具有重要意义。本文将通过DCF模型的方式以1.1类新药普佑克为例，对我国创新药品的估值进行深入研究。

1 DCF模型的基本原理

在过往的研究中，DCF模型多用于对于企业进行价值评估。其基本思路是用权益资本成本去贴现权益现金流会得出股东权益的价值，用资本加权平均成本贴现自由现金流可得整个公司的价值。DCF模型在运用的过程中要求得到企业预计现金流、折现率、获利持续时间等等。下面将就DCF模型在药品估值中的具体思路进行探究。

2 普佑克市场规模测算

2.1 普佑克药物简介

普佑克通用名为注射用重组人尿激酶原，上市于2011年，其主要适应症为用于急性ST段抬高性心肌梗死的溶栓治疗。该药品目前世界上唯一用CHO系统表达并产业化的Pro-UK，也是全世界首个采用哺乳动物细胞表达的重组人尿激酶原。……