秦剑 高方方

资产负债率高达85%的天海投资（600751.SH），拟以75亿元（私有化价格的2倍）的代价收购北京当当网信息技术有限公司（以下简称“北京当当”）100%股权及北京当当科文电子商务有限公司（以下简称“当当科文”）100%股权（北京当当与当当科文以下合称“当当网”），并购完成后，天海投资实际付出的成本将达到116.82亿元。

值得注意的是，此次交易中并未做出业绩承诺，同时当当网近年来市占率不断下滑，在新零售双寡头（腾讯系、阿里系）格局清晰的环境下，此次并购交易引来市场质疑。《投资者报》记者就相关问题致电天海投资，对方工作人员表示“目前公司尚在停牌中，相關问题不便回答，还请以公告内容为准。”

投资逻辑

2018年4月11日晚间，海航系旗下天海投资发布公告称，拟收购北京当当100%股权及当当科文100%股权，初步作价人民币75亿元，天海投资拟以发行股份的方式支付40.6亿元，以现金方式支付34.4亿元，当当网并未做出业绩承诺。

北京当当及当当科文的主营业务包括自营图书、自营百货、第三方平台及其他收入三大部分。其中，自营图书在收入中的占比约为 55%～60%，自营百货在收入中的占比约为38%～40%。2017年，当当网注册用户为2.5亿，年活跃用户数达到4000万以上，单客贡献同比增长18%，转化率25%，平均每4位顾客就有一个产生购买行为。同时，当当网在“新零售”方面积极布局，其在全国范围内开设了110多家实体书店，预计未来在全国形成200～300家的线下实体书店的布局。

与此同时，天海投资在全球拥有约150个物流中心，标的公司在全国建有数十个物流中心。……