刘涛

回顾2017年债券市场，主基調为金融监管去杆杠，其中最鲜明的特点是收益率波动与金融监管政策高度相关，而与其它经济指标如CPI、经济增长的关联度有所降低。在银监会出台“三套利”、“三违反”、“四不当”等监管政策的四月份、一行三会联合发布“资管新规”的四季度，无风险收益率都出现了明显的上升；目前，对比2009年和2013年来看，2017年的经济增长和CPI都相对低，而债券收益率却处于历史高位水平。尤其令人印象深刻的是，2017年四季度，在经济增长和CPI都并不处于高位的情况下，债券市场却大幅下挫，且各类债券利率都逐步接近历史高位。

在机构投资者云集的债券市场，需秉持长期投资、攻守均衡、控制回撤的理念，牛市中跟上市场，熊市中大幅跑赢市场、追求绝对正收益，目的是在整个过程中使得资产获得稳定的回报，从而积小胜为大胜，实现保值增值。所以投资更像是一场马拉松长跑，不在于短时间内跑得多快，更在于整个过程中能够平稳发挥从而取得最终的胜利。

站在当前时点展望债券市场，一方面随着金融监管的持续加强，地方融资整体受限、PPP项目也受到规范和清理，预计基建投资增速持续回落。随着棚改货币化政策趋弱，各地消费贷有所收紧，房贷利率上调以及房贷的延期投放，地产销售增速受到压制，房地产投资增速也将处于回落趋势中。整体看，经济基本面整体回落压力逐步加大。另一方面，债市经过一年多大幅调整，目前各类债券绝对收益率水平已经接近、部分超过历史的90%分位，接近历史最高收益率水平；……