常阳

今年年初至3月16日的A股市场中，1月26日是明显的涨跌分水岭。分水岭之前，蓝筹股猛涨，沪深300指數上涨8.69%；之后，蓝筹股偃旗息鼓，沪深300指数下跌7.07%，成长股重新活跃并主导市场。

在快速切换的行情中，可满仓、可空仓的灵活配置型基金优势尽显。有312只、占比17%的基金，在分水岭前净值上涨，分水岭之后则不惧大盘调整，依旧保持升势，可称为牛基。同时，也有60只基金不管大盘涨跌，净值均跌跌不休，沦为熊基。据统计，2018年开局还不到一个季度，牛基已经超越熊基10个百分点以上。

特立独行 牛基不惧大盘调整

牛基在大盘调整时还能屹立不倒，就需要在其重仓股中寻找缘由。其中一类牛基是基金经理没有简单追逐热门股票，而是立足长远，所持股票在大盘下跌时股价依旧强势。牛基前10名中，典型代表是易方达新兴成长和交银新活力；另一类是基金经理果断操作，发现所持股票接近“强弩之末”，主动卖出及时换股，热点切换能力高超，富国新动力A、东吴阿尔法正是其中佼佼者。

在分水岭前后，易方达新兴成长净值分别上涨1.4%和8.42%，上涨速度呈现前慢后快的态势，这得益于重仓股的慢牛走势。此基金曾是2015年的同类冠军2016年有所回撤，2017年又强势复苏，2018年刚刚开局则玩起了“王者再临”，在1718只同类产品中位居第15。

该基金秉承集中持股的传统，10只重仓股合计仓位达65%，能够左右基金净值变动。所持的重仓股都是新兴科技股，银行、保险等周期股难觅踪影。在分水岭之前，重仓股涨幅超过10%的有华友钴业、大华股份、奥马电器、南大光电4只股票，分别上涨20.84%、14.34%、11.26%、10.56%，力保基金净值保持红盘。分水岭之后，大蓝筹哑火，成长股继续表演，此基金依旧优势不减，有6只重仓股涨幅超过10%，其中3只涨幅超过30%。例如，赣锋锂业、先导智能、华友钴业分别上涨38.6%、33.72%、32.9%，天齐锂业、奥马电器分别上涨23.08%、20.71%，赢合科技涨幅也达12.04%。特立独行的持股风格，使得基金净值曲线不惧大盘回调，仍然昂首向上。

与易方达新兴成长的前低后高不同，同样不惧回调的交银新生活力，净值涨速则是前快后慢。

交银新生活力分水岭前后净值分别上涨5.52%、2.58%，大盘上涨时跟涨，大盘下跌7%时也能继续上涨2.58%。此基金自2016年11月成立，2017年即盈利46.47%，在同类1360只产品中位列第19。此基金也集中持有成长股，但略显分散，十大重仓股合计仓位是53%。分水岭前，除了涨幅超过10%的光线传媒、恒立液压、三花智控、快乐购之外，中际旭创、大族激光、金螳螂、分众传媒涨幅也超过5%。即8只重仓股涨幅都超过5%，自然会推高净值。分水岭后，这些股票继续强势，中际旭创续涨23.28%、快乐购涨幅15.5%、大族激光涨幅7.14%。持有这样的强势股，基金经理自然不会轻易换掉，今年8.25%的累计收益率使得此基金现在仍处于第19名。

和持有中期牛股不同，有些牛基的重仓股在调整中下跌，基金净值却逆势上涨，那么必是基金经理果断换股。比如富国新动力A，分水岭之前净值上涨8.11%，持有的重仓股中，除打新股中签的股票，还有格力电器、京汉股份、贵州茅台，同期分别上涨31.35%、19.16%、11.43%，是推高净值的功臣。但在分水岭之后，3只股票均有回撤，京汉股份回撤20.72%，所持新股也有两只跌幅超过20%。而实际上，此基金同期净值上涨3.56%。一跌一涨之间，基金经理及时换仓调股是大概率事件，只有这样，才能使净值逆势上扬。

同样成功换股的还有东吴阿尔法，按照重仓股的股价波动计算，在大盘回撤时，其净值至少下跌6.05%，而实际上其净值上涨5.54%，可见通过及时换股躲过了下跌。

跌跌不休 熊基换错股或盲目满仓

熊基的典型代表是北信瑞丰平安中国。此基金在2015年成立，成立后就未赚过钱，2016年亏损9.46%，2017年亏损7.74%。今年以来累计下跌11.93%。分水岭前后分别下跌0.91%、11.12%。分水岭后，其重仓股有3只涨幅超过6%，3只股票合计仓位15%，能推高基金净值接近1%，即使把其他较弱的股票计算在内，基金净值区间内应该持平，或是微涨0.23%，这只基金却亏损了11.12%。推测是基金经理在大盘调整前换股，卖出了3只强势股，买入的股票却恰好处于高位，陷入买了即被套的尴尬境地。

国投瑞银国家安全基金则落难于高仓位。分水岭前后净值分别下跌4.25%、3.22%，其持有的湘电股份、国睿科技、中航沈飞，分水岭前跌幅都超过10%。等到分水岭后大盘调整，这些熊股继续下跌，湘电股份续跌10.2%。十大重仓股合计拉低净值2.46%，与实际跌幅相近。此基金股票仓位高达94.35%，几乎满仓，但基金合同规定仓位调整区间为0-95%。结合其成立以来仓位一直高达94%的事实，基金经理铁定没有充分利用基金合同提供的灵活性，减仓或空仓躲避市场调整风险，而是将灵活配置型基金，造成了无论牛熊市均要保持高仓位的指数基金，基金风险级别迅速提升。