(西华大学　四川　成都　610000)

一、养老金投资的特点

养老金基金投资因为不同养老金制度安排而具有较大的差异性，因为养老金基金关系到社会稳定，各国政府对养老金基金实施了不同的管制，同样因为养老金基金关系到社会稳定而使养老金基金具有了社会保障性和长期性等显著特点。

(一)养老金基金的长期性特征

养老金基金是职工在工作年限内逐年缴纳所积累的，因为参保人工作时间是缴纳保费的时间，退休时才开始领取退休金，对于每一个参保人来说，缴纳保费与领取退休金待遇相隔一段较长的时间。由于养老金基金要在长期内实现均衡，养老金基金的资产在期间上的配置非常重要，一般认为保持长期均衡使得必须遵守资产负债匹配原则，养老金基金的长期性，决定了其投资的长期战略，偏好稳定的持久的收益。

(二)养老金基金的社会保障性

养老金制度是为了保障劳动者老年的生活、维持社会稳定而设立的。社会障功能是其首要功能，只有达到一定的保障水平才能实现保障功能，由于养老金基金的长期性，如果长期不将基金资产进行投资，只是将其存放于银行，很可能导致养老金制度无法实现预定目标。

二、现行养老金投资模式分析

(一)优势分析

1、投资违规风险小

通过严格的限制投资范围，投资对象、投资方式非常简单明了，投资主体进行操作的空间很窄。监督主体只要看看养老金基金投资主体是否把基金只用于存在国家的四大国有商业银行和购买国债，即可判断出投资主体是否违反投资规定。

2、管理成本低

根据现行投资模式，社会保险经办机构无需额外增加投资机构和投资人员，由现有机构的财务人员就能轻松、简单地完成存银行、买国债的工作，将基金存银行、买国债也不需要花费成本，因此，在目前的投资模式下，养老金基金投资几乎是没有成本的。同时，如上所述，该模式便于监督，降低了监督成本。所以，该模式下投资、监督成本非常小。

(二)劣势分析

1、收益率非常低，养老金制度不能达到预期的保障功能

1996年以来利率的频繁下降，己经给养老金基金带来了巨大的冲击。收益率低不仅影响到基金的保值增值，还深刻影响着参保人的缴费，因为收益率低，参保人认为个人帐户部分的收益没有吸引力，而基础养老金是按社平工资计发，这就导致搭便车行为，参保人尽量降低缴费基数和缴费年限，根本没有动力去监督雇主是否足额为其缴纳养老保险费。如:1998年，有30%的工资总额未计在应缴的基数之内[1]。

2、分散投资管理弊端多

分散投资管理比集中管理的代理问题更加难以解决。尽管因为投资范围限制得非常严格而导致监督比较容易，但是，这是监督是否违规比较容易，但是监督投资主体是否尽职、敬业非常困难。以上分析现行投资模式优势时得出，因为严格的投资范围限制而降低了违规投资的风险，然而，基金的分散管理又导致了挤占挪用基金概率的增高。因为分散管理，增加了监督的难度，除了社保经办机构，各级政府也可能为了当地眼前利益挤占挪用养老基金，正如审计署社会保障司(2003)所述，社保基金的违规现在主要是由地方政府行为所致[2]。

3、大量资金购买国债会导致基金制养老金制度失去意义

养老金制度从现收现付制向基金制转变的最主要的原因是，基金制可以规避支付风险、降低财政负担(李绍光，1998)。然而，如果在基金制环境下，大部分资金购买国债则使基金制失去了规避支付风险、降低财政负担的功能。同时，基金制度下，无论是兑现的国债还是其利息，均是国家财政预算内资金，即基金的支付依然来源于国家财政资金，取决于财政资金的多少，与现收现付制没有区别，没有起到降低财政负担的作用。

(三)启示

1、基础养老金基金与个人帐户基金应当分离管理

基本养老金的两个组成部分因为特征各异，捆绑管理产生了上述弊端，二者分开管理己经是必然的事[3]。尽管当前二者捆绑管理，但是二者的数字记录是非常明晰的，每个人的个人帐户基金都非常明确，因此，立刻分开二者进行管理，从技术层面是简单易操作的。

2、养老金基金宜实施集中管理

上述分析显示，养老金基金的分散管理存在使得委托代理问题更加难以解决、不利于养老金基金根据资产负债匹配原则优化投资组合、不利于基金发挥规模效应、不利于基金监管以及不利于养老金制度在全国范围内发挥统筹的功效等弊端，因此，从养老金制度功能的发挥和养老金基金的管理层面都要求养老金基金实施集中管理。

3、建立专门的投资机构

当前由社保经办机构负责养老金基金的投资，社保经办机构是业务处理部门，法律没有赋予其诸如战略投资者、具有贷款资格、参与国债回购等资本运作的职能和权限。从上述分析也可以知道，改变养老金基金只能存银行、买国债是迫切和必然的事[4]，因此，对于养老金基金这种具有特殊功能、投资难度大的资金，必须要由具有投资权限大、投资能力强的投资机构负责，因此，必须建立专门的投资机构。