本刊记者 杨 阳

从2015年“水十条”揭开了水环境治理的新篇章，到2016年“河长制“”以及2017年新《水污染防治法》出现，再到2018年国家设立生态环境部并将矛头直指包括水污染在内的三大重点领域，国家对于水治理领域的支持力度有增无减。

从水治理产业链演变来看，不少企业从设备制造到解决方案，从污水处理到海绵城市建设、城市黑臭水体治理，直至水生态环境修复，水环境综合服务替代传统水处理，行业处于高速发展期之中。尽管近年企业在水治理能力和效率都在稳步提升，但与需求量相比仍存在缺口，随着行业发展的逐渐成熟以及政策红利的不断释放，调整充分的水治理板块后市或存投资机会。

行业空间巨大

尽管水治理相关产业由来已久，但我在国仍处于早中期阶段，政策的变动对行业的发展影响极大，因此研究和理解政策的变动以及导向对于深入了解行业的面貌有着重要的意义。

总体来看，目前我国人均水资源匮乏，南北分布严重不均，部分地区水供需关系紧张，地下水超采及水资源污染问题严重。随着经济的发展和人口的增加，近10年内中国用水量不断增长，由于我国地下水取用过度，地下水位的下降将造成地面沉降等一系列不堪设想的后果，而将污水进行合理的循环可以缓解甚至解决这一问题，这也为水治理行业的发展提供了契机。

分类来看，水治理的目标对象可以分为生活污水和工业污水。近年政府十分重视工业废水的处理和排放，工业废水得到一定的控制，其排放处于稳定状态甚至还有下降的趋势，但随着人民生活水平的提高，城市生活污水的排放却呈持续加速增长的状态。根据《十三五全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》，规划到2020年底，实现城镇污水处理设施全覆盖，城市污水处理率要达到95%。目前虽然我国城镇污水处理率已达90%，但城镇化进程的持续推进使得污水处理量仍有一定增量发展空间。

步入2018年，农村污水治理为行业打开新的市场。今年年初，2018年中央一号文件《中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见》、《农村人居环境整治三年行动方案》两大文件发布，目标直指农村污水。我国农村污水处理发展滞后，农村水污染物排放量维持高位，占全国水污染物排放量超过50%，且处理率普遍较低，与城镇污水接近90%的处理率形成强烈反差。据券商测算，我国农村污水治理基础设施建设投资空间预计为1450-1807亿；每年运行维护空间预计为126-140亿。

过去资金问题一直是困扰行业发展的一大难题，尤其是农村污水治理的工程量大、需求复杂以及农村污水治理工程的单位建设成本和运行成本高，行业资金链状况一直令市场担忧，但近年PPP模式的快速崛起为行业的发展注入新的动力。从环保部印发的《2017年度水污染防治中央项目储备库项目清单》看，共228个地市水污染防治总体实施方案纳入中央储备库，涉及具体工程项目3300多个，总投资约3000亿元，并鼓励采用PPP模式。随着PPP项目扩容，水环境治理订单仍处于快速释放周期，并从传统污水、供水项目大规模复制到水环境综合治理等领域。

掘金优质企业

诚然，目前水治理行业总体缺乏健全的盈利模式和机制，对政策的依赖性较强，未来在政策支持力度减弱之后能否独当一面依然未知，这也是近年市场对其担忧所在。但笔者认为，环保类行业有其特殊性，行业会逐渐经历政府扶持到政府消费的转变，对比国外来看，历史上发达国家环保行业得以快速发展的驱动因素中国目前均具备，包括政策标准制度和扶持、经济发展水平以及公民环保意识提升等，且政策推动行业进入高速发展期是环保巨头成长的首要前提。虽然不排除部分中小企业存在后发制人一举跃居行业前列的可能，但在行业竞争格局尚不明朗的前提下，规模较大以及掌握技术优势的龙头企业更受资金青睐。此外，由于PPP项目体量大，对企业的技术、资质和融资水平等各方面要求较高，因此行业内龙头企业的优势更大，在PPP的竞争中更容易获取订单，从而实现业务规模体量的快速增长。

从策略上看，近一年水治理相关板块短线机会并不容易把握，往往是基于事件利好催化出现的拉升居多，操作难度较大，对于大多数投资者而言并不合适。投资者可以以中长线的角度去看待板块的投资机会，关注基本面较好的个股建立股票池，在行业整体业绩出现加速或是行业政策面有重大变动时可以先行一步。

污水处理位于整个水务业的末端，对水务业的循环利用起着至关重要的作用，只有污水处理阶段保持良好的运作才能保证产业链的持续循环。污水处理产业链主要是水处理设备、工程施工和运营服务三方面，也是最具投资价值的领域。

站在龙头的角度看，最值得关注当属从事污水处理与污水资源化技术开发、应用的高科技环保企业碧水源（300070），其主要为客户提供污水处理整体解决方案和参与市政建设工程，是行业内少有的既具有商业模式优势同时又具有技术和先发优势企业。作为环保行业报表质量最稳健的上市公司之一，其稳步发展的势头极具吸引力，未来竞争力有望增强并最终成为行业的霸主。此外，国开行2015年定增成本折合现价19元左右，提供极强安全边际，同时公司估值水平从历史维度和行业维度均处于底部，20倍左右的市盈率下安全边际较高。此外，业务中涵盖水务处理的首创股份（600008）以及港股市场中的北控水务集团（00371）同样值得关注，两者均在水处理领域有着相当的份额。

从超额收益的角度看，提供水处理设备及其相关产品服务的津膜科技（300334）不容忽视，2014年公司开始做PPP项目，膜技术依然成为污水处理的主流技术之一，公司目前在手订单充足，同时生态水处理是雄安建设的基石之一，公司地处雄安新区辐射圈内，有望充分受益，未来几年放量可期。此外从中外对比来看，欧洲水处理设备行业前6名制造商在2016年的销售收入市场份额为49.46%，行业集中度显著过于国内市场，未来国内行业集中度的提升将显著提振津膜科技的业绩。目前股价调整充分，一旦再次启动，存超额收益的可能。

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