罗鹏飞,甘 柳,，杨招军

(1.湖南大学金融与统计学院，湖南 长沙 410079；2.南方科技大学经济与管理学院，广东 深圳 518055)

1 引言

据统计，欧洲有近半已发行的吸收经营损失型债券属于减记型债券(Write-down bond)。例如，RaboBank银行在2011年11月发行了20亿美元减记债，期限为永久性的；Barclays银行在2012年11月发行了30亿美元这种债券，期限为10年，Credit Suisse银行在2013年12月发行了25亿美元减记债，期限为10年。在中国，2013年7月22日，天津滨海农村商业银行股份有限公司发出公告，说明将发行金额不超过15亿元的10年期固定利率二级资本债券。截至2014年7月30日，另有交行、工行、中行、建行、平安银行以及重庆农商行等银行提出发行减记型二级资本工具的计划，共计3850亿元。根据上面的数据可知减记债的期限一般都是长期债务甚至是永久性的，然而，在债务期限内，税率是会发生变化的。例如，从1999-2008年历史数据来看，全球企业平均税率从31.4%减到25.9%，其中欧盟的税率从34.2%减到23.2%，亚太地区税率从31.8%减到28.4%。Alvarez等[1]实证表明税率变化频率较高且对于对于企业纳税人很难预测。税率不确定性对金融决策者而言自然是个很重要的问题。为此，本文的目标就是研究税率不确定性下的减记债设计以及银行最优债务结构。

大量文献研究的关于吸收经营损失债券类型都是或有可转债(CoCos),如国外文献Metaler和Reesor[2],Barucci和Del Viva[3-4],McDonald(2013)等[5]。在国内文献中，赵志明等[6]研究了或有可转债对企业投资与融资的影响，并未考虑另一种吸收经营损失债券——减记债。根据作者所知，研究减记债的文献很少，Himmelberg 和Tsyplakov[7]在跳模型下给出了减记债定价，研究了减记债对企业资本结构的影响。……