张兴军

A股市场健康秩序的构建，仍然任重而道远。

风声鹤唳，草木皆兵，这八个字用来形容乐视网和ST保千里所映照下的中国资本市场颇为恰切。

首当其冲的是大规模的业绩变脸，让2017年上市公司年报预告成了新一波“杀跌”的导火索。上市公司近期预告的量级亏损，让裹挟其中的投资者们欲哭无泪。獐子岛的“天灾”，乐视网与保千里的“人祸”，抑或是称不上天灾还是人祸的“一汽夏利”，在被控股股东以拯救的方式拿走了几乎所有优质资产之后，终于沦落成了鸡肋。实际上，上述提到的数个案例还只是众多业绩变脸和滑坡公司的一小部分，很多上市公司在亏损出了新高度之外，还贡献了不可思议的理由。（参见本期杂志《年报奇葩录》）

显然，A股市场的“漏洞”不止于此。倒掛，是中国资本市场的一个新特征。在上证50指数的“掩护”之下，多数业绩乏善可陈的中小创公司的股价，都跌到了2015年以来的新低。而这一现状，直接引爆了数额庞大的质押市场。

有统计数据显示，A股市场股权质押融资的规模超过6万亿元，质押盘平仓、爆仓的风险随时都搅扰着投资者的神经。前述提到的乐视网和保千里的不断跌停，质押爆仓危机就是一个主要的导火索。随着贾跃亭远遁国外，庄敏失联，留下的都是即将爆仓的股权。如果这类情况大范围出现，其影响势必如多米诺骨牌一般，给融资机构、证券公司、投资者均带来负面效应。

对于浑水摸鱼者，股权质押在特定情形下反倒成了其规避减持规定，从而金蝉脱壳的手段。但乐视网和保千里这样的上市公司所造成的负面影响，在相当长的一段时间内都将存在。最后买单的，还是信息严重不对等的普通投资者。

资本市场的制度设计抑或监管规则的制定，需要系统、全盘考量，不能任由问题公司肆意妄为，也不能让浑水摸鱼者有机会逍遥法外。从新股发行常态化到审核越发严格，我们看到了监管部门的努力，但聚焦当下市场存在的诸多顽疾，我们有理由预期，监管部门还需要做得更多。endprint