张云鹤

【摘 要】作为民营企业的吉利集团，以18亿美元收购了具有悠久历史的沃尔沃，完成了被称为“蛇吞象”的跨国并购，但这只是吉利整个并购计划中的一小步。而并购的完成只是一个开端，能否进行成功的整合是评价并购的主要因素。

【关键词】跨国；并购；绩效

一、盈利能力分析

吉利汽车在2006-2015年在收购后销量呈现出连年上涨的势头，说明并购对吉利的销售量有明显的促进。并购后的第一年，吉利汽车的销量达到了41.58万辆，同比增长率达到27.78%，2012年吉利汽车的銷量增加到49.14万辆，同比增长率为13.54%，2013年的销量为54.94万辆，同比增长11.80%。数据表明并购后的前三年吉利销量都有不同程度的增长，并购对销量有明显的促进作用。吉利的销量在并购后大幅增长，有多方面的原因。首先，这次“蛇吞象”的并购引起了全世界的关注，从而直接推动了吉利的销量增长。更重要的是，吉利在并购后的资产规模大幅增加，吉利采用沃尔沃的自动化、模块化生产经验，产生了经营协同效应，提高了吉利的生产效率，从而吉利的产能增长较快，吉利在乌克兰、白俄罗斯等国相继投资建厂就是明证。

盈利能力利润相对于一定的资源投入、一定的收入而言。企业经营业绩的好坏最终可通过企业的盈利能力来反映。无论是企业的经理人员、债权人、还是股东，都非常关心企业的盈利能力，并重视对利润率及其变动趋势的分析与预测。从企业角度来看，企业从事经营活动，其直接目的是最大限度的赚取利润并维持企业持续稳定的经营和发展。持续稳定的经营与发展是获取利润的基础；而最大限度的获取利润又是企业维持稳定发展的目标和保证。只有在不断的获取利润的基础上企业才能发展；对于债权人来讲，利润是企业偿债的重要来源，特别是对于长期债务而言。盈利能力直接影响企业的偿债能力。

并购之后，至2013年净利润都呈现递增的趋势，说明并购后的短期目标实现的很好，实现了净利润的增长。但2014年出现了大幅下降，说明并购的长期目标没有实现，并购后的整合出现了一定问题，没有实现真正意义上的长期增长。

从两个指标数据来看，主营利润率在2010年的下降后，2011年出现上升，但2013年之后呈现下降的趋势。公司在并购后，同样在2010年到2013年出现了阶段性的上升，但在2014年出现了明显的下降，2015年略有回升，但远没有达到之前的2013年的水平。公司并购之后的短期效果明显，但未作出长远的策略和规划，在后期的整合过程中存在问题。

净资产收益率方面，企业发展早期，2006年至2009年，呈现出较好的态势。这与中国的经济所出的阶段有关，进口车辆数量较少，价格较高。中国国民收入没有达到大量购买高价位车辆的标准。这给了以主打低端车的吉利集团以有利的机会，因此，在2006年至2009年，净资产收益率总体保持在较高的位置。并购之后，净资产收益率方面保持在16%左右。并没有明显的提高，而且在2014年，出现了明显的下降。进一步说明，并购的活动，对吉利的盈利能力的提高帮助并不大。在财务的整合、技术的整合上，没有发挥出预期的效果。

二、偿债能力分析

偿债能力是指企业偿还各种债务的能力。企业的负债按偿还期的长短，可以分为流动负债和非流动负债两大类。其中，反映企业偿付流动负债的是短期偿债能力；反映企业偿付非流动负债能力的是长期偿债能力。投资人跟重视企业的盈利能力，但他们认为若企业的拥有一个良好的财务环境和较强的偿债能力更有助于提高企业的盈利能力。对于企业投资人来说，如果企业的偿债能力发生问题，就会使企业的经营者花费大量的精力去筹措资金以应对还债，这不仅会增加筹资的成本，还会影响经营者的经营。对于债权人来说，他们的目的就是做出正确的的借贷决策，保证借出资金的安全。只有企业的偿债能力比较强，那么债权人才能及时收回资金。对于企业的经营者来说，关心企业的偿债能力，只要是有那么几点考虑，第一是了解企业的财务状况；第二是分析企业承担的财务风险的程度；第三是预测企业的资金前景和企业未来的筹资方式。

短期偿力选取了流动比率和速动比率。长期偿债能力选取了资产负债率。对于流动比率来说，应该是2：1以上。流动比率越高，表明企业的偿付能力越强，企业面临的短期流动性风险越小，而债权人的债务安全程度越高。速动比率的标准是1：1。但应注意的是，企业的流动比率和速动比率不是越高越好，虽然能证明企业有较强的偿债能力，但是这两个比率过高，也会影响企业的盈利能力。长期负债比率和资产负债率都是表明企业的债务负担，该指标越大表明企业的债务负担越重。

反映短期偿债能力的流动比率和速动比率，在2008年出现极值。2009年至2012年该指标呈下降趋势，这也是由于吉利汽车为并购沃尔沃累积利润，导致公司流动资产增加的原因造成的，在并购完成后，该两个指标下降恢复至正常范围。2011年的速动比率是1.04明显小于2010年的1.24，略微小于2012年的1.08，分析财务报告可知，主要原因是2011年的流动资产同比增长率为8%，2010年的流动资产同比增长率为28%，说明在并购后，吉利公司的短期偿债能力有所下降，这很可能导致存货的积压。然而反映长期偿债能力的资产负债率的变化表明：吉利公司的资产负债比率一直低于100%，保持在在60%左右，这可以说明吉利公司长期偿债能力正在逐步的下降，同时很好的利用了财务杠杆，但是这同时也会造成企业经营风险的增加。同时我们也可以看出，吉利公司正处在成长时期，还有巨大的发展空间。

三、结论

从并购的绩效来看，企业在并购的一年内其绩效还不是很明显。销售量和净利润逐年提高，但企业的偿债能力和盈利能力都不是很好，而且是呈下降的趋势，这是并购后的前期阶段所表现的现状。然而，从2011年到2012年来看吉利开始好转，偿债能力和盈利能力都是有所提升的，但波动性太大，2014年出现了明显下降。从总体来看，吉利并购沃尔沃所产生的绩效短期是逐渐变好的，但长期来看，效果不明显，在后期整合方面存在问题，企业的高额负债还是个严重的隐患。

【参考文献】

[1]徐筑奇.吉利并购沃尔沃的动因及绩效研究[D].湖南大学，2014.

[2]张旭.吉利并购沃尔沃绩效分析[D].辽宁大学，2013.endprint