奈丽·梁

过去十年美国的非常规货币政策有助于促进金融稳定，而非破坏金融稳定

有人认为，2008年金融危机之后美联储制定和执行的一系列非常规货币政策对银行造成了巨大损伤。现在我将从金融稳定的视角回应这一批判，因为一个健康的银行系统能够提供信贷支持经济增长，同时减少系统性风险，这对社会正常发展是不可或缺的。

我主要想论述的有两点：第一，通过刺激经济增长，非常规货币政策有助于改善金融稳定，而非破坏金融稳定。第二，在长期低利率的环境下，银行业务依然保持强劲，金融风险不高。但由于资产估值过高，随着非常规货币政策的退出，金融风险会不断上升。

这里需要对金融稳定做出明确的定义。一种常见的定义是，如果金融体系不会放大负面冲击和溢出效应，则认为这个金融体系是稳定的。

这个定义突出了两个因素的相互作用：负面冲击和金融系统脆弱性，这个作用的基础是把整个金融体系作为一个放大机制来看待。对重大弱点的一点点冲击或是对微小弱点的重大冲击都可能导致严重的金融风险。冲击通常是不可预测和不可控制的，石油价格上涨、地缘政治局势剧变、希腊债务危机等都是例证。这些冲击一旦出现就会迅速影响经济形势，并影响短期经济增长。如果这些冲击击中了金融体系的相应弱点，其影响可能更加严重、波及更广、持续时间也更长。当银行杠杆或期限错配这类脆弱性更强时，可能导致的后果就是公司资产跳水拍卖、投资人跑路等诸多负外部性的行为。……