胡语文

有

投资者强烈建议，可以将大

宗交易平台打造成大小非和机构投资者解禁股转让和减持的唯一平台，换言之，大小非和机构投资者若想卖出手中解禁股权，必须经过大宗交易转让来实现，而不能在二级市场卖出。这样既保证二级市场不会有太大的抛盘压力，也为市场塑造长期投资和价值投资做铺垫，否则面对没有投资价值或估值明显高估的股权，参与大宗交易的专业投资者也不会随意接盘。当然，大股东及机构投资者在二级市场买入的股票仍可以在二级市场抛售流通。

这样的目的就是为了真正保护二级市场中小投资者的利益，避免他们成为股价虚高、业绩造假、或恶意融资圈钱者的接盘侠。

从一个新牛市的逻辑来看，供求关系始终是影响市场价格涨跌的决定力量。如何平衡市场的供求关系，在熊市环境下，就是让卖方减少卖出量，增加市场的买方和买入量。

卖方包括哪些参与者？最大的卖方当然是上市公司大股东，如果大小非股东不能卖或者有约束条件的卖，那么，对二级市场的冲击也就会减少，自然不会存在所谓股权质押平仓的风险。因此，要想打造一个新牛市，前提是卖方减少卖出量，增加买入量（通过回购和增持来实现）。

单方面增加买入量（增持和回购）可以挽回市场阶段性的信心，但不能改变市场牛短熊长的长期格局。只有减少市场股票的卖出量，控制发行量，才能解决市场牛短熊长的格局。

当然，如果能够确保股票发行质量，那也是市场长期造好的必要条件，但现有的存量股票供给问题不解决，也不利于市场长期健康发展。所以，对存量市场的治理亦是目前市场能否走出牛市的关键条件之一。笔者前两篇文章一直强调股票市场的供给侧改革——既包括发行和再融资的改革，也包括存量股票流通的改革。

而限制大小非和机构投资者所持股票在二级市场流通，就是存量股票流通改革的关键，也是为了保护中小投资者的利益，缓解融资圈钱带给市场的压力。

我们认为，只有从供求两端同时发力，且加快市场制度层面建设，才能形成新牛市的驱动力。只有实现市场的良性循环才能确保转型中的中国资本市场真正成为经济晴雨表，否则，仍有可能沦为收割中小投资者“韭菜”的赌场。

回顾我们2018年的策略，年初提出了“防危杜渐”的观点，即在“去杠杆、防风险、严监管”的政策取向下，今年股市出现熊市的概率颇大，且技术上分析，C浪调整随即展开，C浪下跌的幅度可能不如2015年的A浪那么凶悍，但时间上会长于A浪的8个月时长。所以，2018年我们执行的是防御型策略。尽管10月份政策上出现了极大的变化，一系列官方的表态都表明政策市背景下盲目看空存在较大的踏空风险。不过考虑到熊市调整的复杂性和政策出台的滞后性，建议投资者在11月份仍然保持防御型策略，继续等待市场出现转折性政策出台，诸如股票发行和存量供给侧改革等措施的出台，甚至包括印花税的下调和上市公司回购、股东增持等措施也可能短期刺激股价上涨，但只有股票市场的供给侧改革才是未来新牛市上涨的核心动力，这一点笔者坚信不疑。